来源：简盈财观
- 1 -
国际银价反弹，白银LOF估值不跟？
涨了不调、跌了就调？
今日（2月4日），国投白银LOF再度一字跌停。
连跌三日之后，国投白银LOF收报3.825元，溢价率回落为64.6%。
2月2日晚（周一）国投瑞银顶着全网被骂，直接将白银LOF基金净值下调31.5%，理由是对标国际市场。
国投瑞银，为什么要调整估值？
在昨天的文中《历史罕见！白银LOF基金，给我们都上了一课》讲的很明白了。
1月30日国际白银史诗级暴跌，白银疯涨后 *** ，单日狂跌25.6%，更大跌幅36%…
国内沪银暴跌17%就已经到停板了，白银LOF如果继续采用国内的跌停价估值，净值将严重高估。
国投瑞银一跺脚，2月2日直接将基金净值砍到位了（下调31.5%），并且在晚上10点发公告。
非常尴尬，国投瑞银前脚刚调好估值，国际银价就大幅反弹了。
2月3日国际银价盘中更高反弹到87美元，反弹幅度高达15%；今日国际银价更高已经摸到90美元。
那么，问题回来了，白银大涨后国投瑞银的白银LOF估值该咋调？
很明显，
2月3日白银LOF净值增长3.31%，并没有跟上国际市场银价涨幅，坐实了“跌时按国际，涨时按沪银”？
涨了不调，跌了就调？
问题在于，国投瑞银在估值调整公告里说了，
“合约交易体现活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值 *** 进行估值，届时不再另行公告”。
涨了不调，原因在于，它已经调回来了，现在它在跟踪沪银。
如果沪银期货交易活跃，没有触及涨跌停，那就按上期所的价格估值。
上期所最近刚调整涨跌停幅度：
自2月4日收盘结算时起，白银期货涨跌停板调为19%。
最近银价反弹幅度，并没有没触及涨停。
国投白银LOF，这一场估值风波，真的是给市场、给投资者上了一课。
原来，资本市场这么复杂（尤其对套利者说）。
- 2 -
国投白银LOF估值的核心逻辑
国投白银LOF，2月2日参考国际银价估值下调，2月3日恢复跟踪沪银估值。
这背后，估值调整到底依据的是什么？背后什么逻辑？
从基金合同来看，
日常情况以估值当日结算价为准；当结算价无法客观反映公允价值时，管理人可与托管人商定，采用最能反映公允价值的价格。
背后强调的是“公允价值”。
什么是公允价值？通常就是市场上能自由买卖的价格。
国投瑞银回应不提前公告时说：
若（沪银）恢复流动性，本基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。
也就是说，有流动性就有公允价值。
2月3日净值披露，国际银价上涨白银LOF估值却没有跟进，也就是上涨时为啥不跟涨？
当日沪银已打开跌停，恢复流动性，交易活跃。
所以，国投瑞银又将白银LOF的跟踪切换回了沪银。
另外，2月2日、3日白银LOF净值变动合并计算，它的跌幅和沪银主力合约基本一致。
说明，
国投瑞银的大目标还是“有效跟踪沪银”。
- 3 -
国投瑞银，信披违规吗？
2月2日晚上10点，国投瑞银才发布公告下调基金净值。
注意时间点，是晚上10点。为什么不提前公告？这个引发了很多人的质疑。
国投瑞银回应称，未提前公告意在避免恐慌与挤兑。
公司同时表示，基于价格确定时点、公平性考量等原因，公募基金行业的惯例也是在估值调整方案确定后再发布公告。
但是，现在大家的矛盾点在于，2月2日（周一）晚间调整净值。
不仅当日赎回的受影响，周五收盘后、周六、周日申请赎回的投资者，也都受影响。
这期间的赎回以及二级市场买卖，大家是不知道这个会导致净值崩塌的信息。
他们的交易是基于“旧规则、旧估值”预期下进行的，但结果却要承受“新规则、新估值”的后果。
这可能并不太合理。
有人说，完全可以从2月3日再开始折价，以保护在此期间申请赎回交易者的知情和公平，因此，网上有人批量投诉 *** 。
但是，也有人说，资本市场瞬间变化，基金当日估值也是为了反应它当时的公允价值。
极端情况下，估值临时调整是为了更大的公平公允。
至于，违规不违规，现在还不好说。
- 4 -
好消息，白银价格又大涨
好消息，银价今日继续反弹，国内、国际银价进一步拉高。
2月4日沪银期货主力合约涨逾11%。
截至发文时，国际COMEX白银日内涨超7.9%，盘中触及90美元/盎司。
纽约期银涨超8%，也涨到90美元/盎司；白银T+D，更是上涨了12.65%。