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来源：中信建投
美伊谈判目前陷入反复拉扯的僵局，油价波动加剧重回105 美元上方。
虽然会构成持续的市场扰动因子，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限，同时A 股也对地缘恐慌有所脱敏。AI 算力板块业绩出现一定扰动，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向。财报答卷交出后的市场表现，也反映了AI 算力产业从“主题概念”向“业绩兑现”阶段过渡的特征。
在景气稀缺的环境下，市场资金选择向高景气赛道集中。整体而言，当前市场正处于景气验证的关键窗口，重点关注三条逻辑主线：AI 算力板块、煤炭煤化工等能源安全板块、中游制造尤其是新能源板块。行业重点关注：AI 算力（半导体、光通信等）、油气生产、煤炭、煤化工、电力设备、机械设备等。
美伊谈判反复拉扯，但恶化升级风险有限
随着临时停火协议到期，美伊展开激烈博弈，目前陷入反复拉扯的僵局，实质性的突破始终未能落地，油价波动加剧重回105 美元上方。虽然会构成持续的市场扰动因子，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限，尤其是美军获得国会正式战争授权、爆发大规模地面冲突的概率依然较低。与此同时，A 股对地缘恐慌有所脱敏，彰显出一定韧性。
宏观结构性复苏，高景气仍然稀缺
宏观经济层面，国内经济基本面一季度稳中向好，结构性特征显著，新旧动能转换的趋势持续深化，以人工智能、新能源、高端装备为代表的新质生产力板块高增，成为拉动增长的核心引擎，出口结构也向高附加值产品倾斜。产业层面，近期AI 算力板块业绩出现一定扰动，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向。与此同时，财报答卷交出后的市场表现，也反映了AI 算力产业从“主题概念”向“业绩兑现”阶段过渡的特征。
在景气稀缺的环境下，市场资金选择向高景气赛道集中。
景气验证关键窗口关注三条主线
当前市场正处于景气验证的关键窗口，关注三条逻辑主线：
1）AI 算力板块，虽因短期成本扰动与投入前置导致部分公司一季度业绩不及预期，但在宏观流动性充裕与产业智能化浪潮下，其高成长性与稀缺性依然无可替代，短期估值消化后有望重拾升势；2）煤炭与煤化工等能源安全板块，在地缘政治不确定性犹存的背景下，短期仍受供给约束与避险情绪催化，加之国际油价高位运行，煤化工路线的成本优势有望逐步兑现业绩；3）中游制造尤其是新能源板块，高油价或重塑全球制造业格局，中国制造业有望成为长期赢家。
风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。