作者：麻景峰/F03121716、Z0023347/
一德期货能源化工分析师
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要点速览版
基本面
供应：国内二季度检修增加，但产量仍维持高位，海外氯碱产能退出+地缘冲突加速海外减产；
出口：3月出口询单大增，二季度出口预计仍偏乐观；
需求：国内氧化铝投产但对产量贡献有限，非铝需求不温不火；
库存：二季度预计缓慢去库，但同比可能高于近年水平。
后市展望
价格重心：二季度价格重心同比或下移。高开工、高产量是主要压制因素，但夏季检修将阶段性缓解供应压力；
策略建议：2605合约临近到期收升水，2609合约低多为主，9-1月差为负，7月前可适当介入正套。
内容摘要
春节前，烧碱供需格局已逐渐从紧平衡转向略宽松的表现，投产及高开工导致供应端压力凸显，内需增量有限，难以消耗。3月伊朗冲突引爆化工行情，氯碱装置虽不如油化工受影响直接，但也受乙烯传导，海外氯碱装置本就处于产能退出阶段，霍尔木兹海峡封锁导致的乙烯供给不足加速了这一减产的进程，3月烧碱出口询单大幅增加，50碱带动32碱期现触底反弹。二季度烧碱供应端仍有投产压力，国内下游需求较为中性，液碱库存成为影响烧碱期现价格的主要因素，后续需关注夏季检修力度以及出口量情况，预估9月前小幅去库，但同比可能高于近年。二季度盘面预计波动率仍较好，烧碱2605合约大涨后回落，临近到期盘面易收升水，2609合约建议低多为主，9-1月差在负值位置，结合有关驱动也可在7月前适当介入正套。
核心观点
二季度价格重心同比或下移，继续投产后，国内供应压力增大，高开工、高产量成为压制价格的主要因素。不过，夏季检修增加预期之下，预计供应压力将阶段性缓解。
海外氯碱产能见顶，高成本装置开始退出，地缘冲突也导致降负荷，后续中东石化产业仍有受损风险，并且产业恢复需要一定时间。
国内需求增量有限，氧化铝有投产但对产量增长贡献不大，非铝下游不温不火。3月出口增长较多，二季度预计有所减量但仍偏乐观对待。
春节前库存压力已较大，春节期间累库未超预期，3月去库不明显，二季度预计缓慢去库。
ECU综合利润修复，对价格支撑弱，液氯季节性明显，4-5月仍震荡偏强，6月下跌概率大。
01
行情回顾
2025年烧碱期现价格双双震荡下行，2026年初更是来到近5年低位，春节前化工领域整体出现反弹征兆，烧碱却出现阶段性过剩，现货端压力较大，盘面也屡创新低。值得关注的是，海外氯碱设备降负荷、产能退出的声音频频传出，春节期间国内压力没有进一步增大。节后复工，伊朗受袭，化工品涨幅历史罕见，油化工首当其冲，海外氯碱产业也受到乙烯影响有所降负，烧碱出口询单大幅增加，50碱带动32碱上涨。目前现货价格触底反弹后动力减弱，出口询单减少，盘面大幅上涨后震荡加剧，现近月合约升水已修复，远月风险溢价仍存。
图 1.1.1： 现货价格走势（元/吨）
图 1.1.2： 期货主力合约走势（元/吨）
02
基本面分析
2.1 海外供应减少，国内供应高位，出口量增加
2025年，全球氯碱产能增速放缓，欧洲、日韩等地受生产成本及环保政策影响，部分老旧装置逐步关停。受霍尔木兹海峡关闭影响，诸多能化品供应紧张，乙烯紧缺导致海外乙烯法PVC装置运行困难，实际加速了产能退出进程。由于液氯无法消耗，烧碱被动跟随减产。构成了近期油化工受地缘形势涨跌，氯碱也跟随涨跌的主要逻辑。
2025年新增产能主要集中在我国，烧碱净增产能约141万吨/年，总产能达5151万吨/年，新增产能主要集中在废盐综合利用项目及部分一体化项目，但实际投产率不足50%，部分规划产能因政策限制或市场因素推迟。2026年全年计划投产约350万吨，一季度投产进度好于预期，已有约60万吨产能投产，全年实际投产预估在150万吨左右，投产后供应压力增大，且国内PVC以电石法为主，受乙烯影响较小，一季度抢出口开工较高，烧碱供应压力被动增加，二季度氯碱装置检修量小幅增加，但预计供应量仍维持高位。
在国内供给充足的背景下，内需表现中性，国内烧碱供需格局预估由紧平衡向宽松状态转变，主要依赖夏季检修和出口增量来缓解国内压力。自美伊冲突伊朗关闭霍尔木兹海峡之后，海外氯碱产能减产，出口询单和成交的确有所增加，出口价格上涨，传导到国内50碱、32碱也稳步上涨，拉动烧碱现货触底反弹，预估二季度仍有较大出口量。2025年出口410万吨，累计同比增长37%，2026年考虑到中东地区部分铝厂停产以及海外氯碱部分产能退出，预估出口较2025年小幅增长，约在470万吨。
图 2.1.1： 烧碱开工（%）
图 2.1.2： 烧碱周产量（万吨）
图 2.1.3：烧碱装置投产计划
图 2.1.4： 烧碱出口量
2.2 氧化铝仍有投产但边际增量有限，非铝需求较为平稳
2026年，我国电解铝运行产能已基本达到4500万吨的产能天花板，生产一吨电解铝需1.92-1.95吨氧化铝，折合氧化铝产能约8700万吨，现氧化铝运行产能约9400万吨，考虑进出口后处于严重过剩状态。今年国内仍有超过1000万吨氧化铝产能计划投产，主要集中在广西地区，除置换产能外，投产后也大概率倒逼落后产能淘汰，预估年产量增量不大，烧碱需求增量与供给增量不匹配。
其他非铝下游需求表现仍相对中性。国产浆2026年计划投产约300万吨，但纸浆行业存在供应和需求担忧，预计对烧碱需求有小幅贡献，印染纺织行业受消费影响以维持现有生产为主，水处理对烧碱需求相对稳定，但增量有限。氢氧化锂行业有一定增长，但规模尚小，不过经过本次能源危机，全球更加意识到新能源的重要程度，再加上旧电池即将迎来更换周期，未来对烧碱需求增长贡献相对其他下游更有期待空间。
总体而言，目前国内需求仅能对烧碱维持支撑，缺乏较大增量，二季度烧碱行情主要受出口及供应端影响，阶段性可关注氧化铝厂投产灌槽备碱需求。
图 2.2.1： 氧化铝开工率（%）
图 2.2.2：国产阔叶浆开工率（%）
图 2.2.3： 江浙印染开机率（%）
图 2.2.4： 黏胶短纤开工率（%）
2.3 春节累库未超预期，二季度缓慢去库趋势
2026年一季度液碱库存可谓是目前为止压力更大的时期，春节前库存就达到了历史新高，节中已失去如往年般进一步大幅累库的动力。在产业压力更大的时期，伊以冲突为化工带来了历史罕见的行情，通过出口实现了一波去库。目前冲突缓和氛围越来越浓，商品溢价在逐渐回落，若中东问题达成和解，那么由冲突开始的行情也必然会伴随着冲突结束而回落。从烧碱盘面来看，若冲突缓和有可能跟随商品情绪跌回起点。但仅从基本面角度来看，不会回落那么快，一方面，国外停产的装置恢复起来需要时间，另外一方面，国内氯碱装置逐渐开始检修，因此我们预计二季度烧碱库存呈震荡小幅去库的趋势，且同比往年库存水平会偏高，这也成为现货价格大跌的支撑和大涨的压力，二季度价格重心预计在2000-2400元/吨。
图 2.3.1： 液碱库存（万吨）
图 2.3.2： 片碱库存（万吨）
图 2.3.3： 烧碱仓单（张）
2.4 液氯价格季节性明显，二季度末回落预期，ECU综合利润修复
从液氯角度看，一季度液氯价格偏强，叠加山东地区电价成本下移，折算至烧碱成本进一步降低。从季节性来看，二季度液氯价格仍维持高位震荡预期，至二季度末，天气炎热液氯下游需求转弱，液氯下跌概率才会加大。且当前氯碱综合利润已修复至中性水平，二季度预计有所回落，但若不亏损则对烧碱价格支撑不强，再加上风险情绪有所回落，故烧碱2605合约下跌后做多需谨慎， 2609合约及2609-2701月差可关注夏季检修量及旺季情况。
图 2.4.1： 液氯现货价格
图 2.4.2： ECU综合利润
03
总结
春节前，烧碱供需格局已逐渐从紧平衡转向略宽松的表现，投产及高开工导致供应端压力凸显，内需增量有限，难以消耗。3月伊朗冲突引爆化工行情，氯碱装置虽不如油化工受影响直接，但也受乙烯传导，海外氯碱装置本就处于产能退出阶段，霍尔木兹海峡封锁导致的乙烯供给不足加速了这一减产的进程，3月烧碱出口询单大幅增加，50碱带动32碱期现触底反弹。二季度烧碱供应端仍有投产压力，国内下游需求较为中性，液碱库存成为影响烧碱期现价格的主要因素，后续需关注夏季检修力度以及出口量情况，预估9月前小幅去库，但同比可能高于近年。二季度盘面预计波动率仍较好，烧碱2605合约大涨后回落，临近到期盘面易收升水，2609合约建议低多为主，9-1月差在负值位置，结合有关驱动也可在7月前适当介入正套。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/