作者 | 围观群众
埃隆·马斯克，很有可能是黄仁勋最羡慕的人。
因为市场对他，实在是太宽容了。
特斯拉2025年的业绩表现，绝对算得上糟糕透顶：
净利润为37.94亿美元，较2023年150亿美元的峰值暴跌75%，业绩走势堪比跳楼机；
业绩暴跌一部分来自电动车业务的缩水：过去两年里，电动车业务营收下滑16%；
另一部分来自资本开支的大幅上涨，310亿美元的资产，为特斯拉带来了沉重的财务负担。
更大的问题是，这些已然微薄的利润，含金量也不算高。
它们有相当大一部分并非来自汽车和电池制造与销售的主业，而是向其他车企出售监管积分。这些车企购买积分，用于弥补未达到排放标准的缺口。
2025年，特斯拉税后监管积分收益为14.5亿美元，加上出售数字资产获得的6900万美元，合计15.1亿美元，几乎占其净利润的40%。
但这项收入在过去一年出现显著下滑，马斯克本人也承认这笔“横财”终将枯竭。
主业缩水，其他业务收入持续性存疑，就是这样一份成绩单，却离奇地让马斯克获得了不错的评价。华尔街分析师普遍称赞这份成绩单“超出预期”。
市场也并未过度反应，财报次日的下跌，很快也被连续两日的上涨补回。
这是最让人一头雾水的地方，试想，若是英伟达交出这样一份成绩单，市场绝对以暴跌回应。
毕竟纵观英伟达过去的历史表现，超出市场最乐观预期只能算合格，还得给出一系列安抚投资者的预期表态，股价才不至于大起大落。
黄仁勋自己都承认，市场对英伟达的期待已经高到离谱，“如果我们交出糟糕的一季，那就成了AI泡沫的证据，如果我们交出亮眼的一季，我们又在助长AI泡沫”，“怎么做都不讨好”。
相较于黄仁勋的两头堵，市场对马斯克为何如此宽容甚至偏爱？
老马并未身处AI泡沫争议的中央固然是一方面，但更重要的是，他满足了市场的三重预期。
之一重，特斯拉越不像个汽车公司，前景就越光明。
华尔街对特斯拉的估值逻辑经历了三次进化，从低到高分别是汽车制造商、储能和清洁能源服务商以及AI服务商。
按照1.44万亿美元市值计算，当前特斯拉调整后的市盈率为632倍（剔除非经常性损益计算），常被视为估值过高代表的情报软件供应商帕兰泰，也才353倍。汽车制造商通用，更是只有24倍。
显然，特斯拉的估值已经创下了历史新高，而这与其最近的动作有关。
一是停产ModelS/X，将空出来的产能用于制造Optimus机器人。马斯克将其称为一次“光荣的退役”，将最宝贵的产能资源分配给面向未来的产品。
二是将xAI与SpaceX合并，将其商业帝国中最耀眼的资产，与更具想象空间，同时也是最烧钱的业务结合在一起，合并后估值1.25万亿美元。
这个动作多少有点为自己的AI业务找出路的意思。毕竟OpenAI背后是微软，Anthropic背后是亚马逊和谷歌。
人工智能已经变成了巨头们的 *** 人战争，要想不被踢出局，老马也得给自家AI搞点坚挺的后台，这个后台非SpaceX莫属——星链业务堪比印钞机，星舰是未来垄断级的基础设施。
两套动作下来传递的信号，是在原有三重估值逻辑之上，特斯拉正在进行一次更激进的蜕变：一边将AI的主战场从地面拓展至太空，另一边将制造业的触手从简单的智能终端（汽车）伸向具身智能。
老马给资本传递的意思很明显：你们投资的特斯拉，将是未来人类AI、机器人和太空等基础操作系统的总承包商，其愿景在于“建设一个富足非凡的世界”。
这个角色，632倍贵吗？
若能成功建立这样的估值逻辑，特斯拉将是美股M7中独一份。而至少从目前来看，这种尝试相当成功。
问题是老马一贯喜欢夸海口放卫星，市场也不是傻子，为何老马这次说啥都买账？
有钱同赚只是一方面，更多地与第二重预期有关。
那就是一定程度上市场喜欢老马放卫星，或者说，喜欢他做一切符合自己人设的事情。
马斯克的人设是什么，是推动人类科技进步，迈向太空殖民的“硅谷钢铁侠”。
而对任何投资人而言，硅谷的也好，中国的也好，中东的也好，当一个项目还停留在PPT阶段，你唯一的参照物，就是这个项目的操盘手。
对于一个探索深空，推进人类科技前沿的项目，除了马斯克，你也许也找不到更好的人选了。毕竟过去十年的科技发展，基本上都是他推动的。
而太空本身，对马斯克而言就是利好。
当马斯克将目光聚焦于地面，不管是对他本人，还是对特斯拉而言，后果都是灾难性的：过去的 *** 效率部，让他陷入权力斗争和政治角斗的泥潭。
时至今日，这种影响都尚未消散。站在马斯克的视角，我“兄弟”是地球上最有权势的总统，出牌讲究一个随心所欲，有事没事还搞我两下，那更好的解法就是，不陪他玩了。
对任何想要改变世界的技术极客而言，地面都不是利好，那意味着他们要遵循现有的权力架构，他们的手脚不能完全放开，他们的精力要疲于应付那些与主业无关的事情。
在太空建立不受 *** 国家电力和监管限制的算力霸权，是马斯克星际殖民的基础。
第三重预期，是市场在长期试错与纠偏后，找到了那个很有可能是唯一正确的，AI落地方案。
咨询公司Wedbush的核心分析师Daniel Ives在最新观点中明确指出，真正构成下一代AI基础设施核心的，不是聊天机器人，而是物理人工智能——能够在现实世界完成感知、决策与执行闭环的系统。
这位分析师认为，举目寰宇，当前处于这条路径上的公司只有两家：
英伟达和特斯拉。
英伟达是提供的是物理AI的“神经系统”，算力、训练平台、仿真环境，决定模型能不能学会理解真实世界。
这条赛道正变得愈发拥挤，不管是中国算力公司的崛起，还是谷歌为代表的TPU技术路线解决方案，都给英伟达造成了一定挑战。
这也是资本市场始终以更高标准要求英伟达的原因，在一个竞争愈发激烈的赛道里，英伟达必须以绝对领先的优势，为市场提供确定性。
而特斯拉的路线，相对要更稀缺。
它提供的是“完整生命体”。
真实数据采样、端到端模型、量产级硬件，以及持续自我进化的系统闭环，在FSD和Grok身上，我们已经看到了这一套系统的雏形。
通过无人驾驶的Cybercab和Optimus，这一切都将不再只是“功能上线”那么简单，而是直接落地的“规模化采用”，前者成为无人驾驶的系统化载体，后者成为工业、物流、服务等场景定制的通用执行体。
而2026，将是这一切成为现实的黄金窗口。
放诸这样的背景考量，业绩大跌似乎不足为虑，而美股市场的表现，也足以证明他们接受了这样的逻辑。
当然，马斯克的双脚还未彻底离开地面，这意味着新生的SpaceX可能会面临反垄断调查，IPO前后的剧烈波动，资本市场预期和现实之间的残酷剪刀差也可能让无数人破产。
但在创办SpaceX24年之后，在创办特斯拉23年后，在明确提出火星移民计划10年之后，埃隆·马斯克仍在执着地用技术改变世界。
此中当然有不少资本考量，更有不少画饼充饥的成分，但同样值得所有地球人为之奉上一句，目标是星辰大海的夸赞。
这也许才是技术巨头最酷的样子。
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