来源：国投期货
近三天，中国丁二烯橡胶BR期货价格在经历回调之后快速拉涨，1月23日再度强势放量突破前高，累计上涨了1500元/吨，并且带动了天然橡胶和20号胶期货价格不断跟涨。我们认为主要原因在于：首先是成本驱动不断加速，其次是反内卷预期不断扩散。不过，丁二烯橡胶自身基本面表现中性，主要担忧的还是产能扩张和库存压力。
（一）上游成本推涨不断加速
上一轮丁二烯及合成橡胶价格下跌趋势止跌企稳于2025年11月中旬左右，并11月下旬开始进入新一轮上涨趋势中，12月份处于价格大幅反弹，基本上收复了9月至11月中旬的跌幅，其中丁二烯CFR中国到岸价格上涨了17.7%，齐鲁石化丁二烯橡胶BR9000出厂价上涨了10.6%，丁二烯橡胶BR期货价格上涨了10.6%，不过布伦特原油期货价格下跌了2.3%。
2026年1月1日至22日，丁二烯CFR中国到岸价格进一步上涨了24.3%，丁二烯橡胶BR期货价格上涨6.5%，齐鲁石化丁二烯橡胶BR9000出厂价上涨了4.4%，布伦特原油期货价格上涨了5.7%。由此可见，合成橡胶市场更多是受原料丁二烯影响巨大，而受产业链源头的原油影响非常弱，更多是对之前的大跌不断修复的过程。
（二）现货市场供应压力犹存
2025年中国丁二烯及合成橡胶产能和产量均创历史新高，未来几年依然处于产能扩张期。目前，中国丁二烯及合成橡胶装置开工负荷率处于较高水平，现货市场供应压力犹存。卓创资讯统计数据显示，截至2026年1月22日，中国丁二烯装置开工负荷率逐渐上升至68.9%，处于历史同期中等偏上水平，但明显低于2025年同期的71.3%；中国丁二烯橡胶装置周度开工负荷率维持在75.8%附近，处于历史同期高位水平，尤其是明显高于2025年同期的65.7%左右。
目前国内丁二烯橡胶装置检修偏少，只有茂名石化和新 *** 山子石化装置停车检修，而且茂名石化检修装置即将重启，因此预计未来国内丁二烯和合成橡胶供应压力继续增加。
（三）下游轮胎需求不容乐观
目前，国内轮胎市场开始分化，全钢胎市场可能走弱，而半钢胎市场走强，主要由于国内市场需求有所放缓，而海外市场需求继续回升。统计数据显示，2026年1月22日，中国全钢胎开工率略微下降至62.4%，而中国半钢胎开工率继续上升至74.9%，分别明显高于2025年同期的42%和70.3%，主要由于今年春节比往年晚一个月左右，2025年这个时候开始进入春节假期的节奏。
目前，国内轮胎企业生产压力越来越大，上游原料成本明显增加，但是终端市场销售不见起色，产成品库存继续增加，导致上游原料成本无法向下游客户顺畅传导。
（四）现货库存水平高位波动
目前，中国丁二烯及合成橡胶库存处于历史同期偏高水平，近期库存波动比较大，两者出现分化的趋势。卓创资讯统计数据显示，上周中国丁二烯港口库存量大约3.45万吨，周环比下降22.6%，同比增长5.1%；中国顺丁橡胶社会库存量大约1.56万吨，周环比增长6.8%，同比增长24.5%。
与此同时，中国天然橡胶港口库存也持续走高。据我的钢铁网数据显示，截至2026年1月26日，青岛地区天然橡胶总库存逐渐增加至58.5万吨左右，周环比增长2.9%，同比增长46.3%。由此可见，由于下游需求表现低于预期，产量和进口量比较大，导致橡胶现货市场库存压力巨大。
（五）反内卷及其预期强
“反内卷”政策影响逐渐增加。2025年在光伏、汽车等领域推动行业自律与产能整合，国家强化法治与监管，修订《反不正当竞争》和《价格法》。中国汽车工业协会和中国橡胶工业协会强烈呼吁汽车、轮胎等行业贯彻执行“反内卷”政策。2025年6月23日，《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》要求，对截至2025年5月30日达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的石化化工装置进行全面摸底评估。2025年9月2日，《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求实施老旧装置改造升级。
卓创资讯统计数据显示，2025年中国丁二烯行业在产装置中投产时间在20年以上的装置累计有63.5万吨产能，占比9%。中国丁二烯橡胶行业在产装置中服役年限在20年以上的装置产能31万吨，占比14.7%。中国丁苯橡胶行业在产装置中投产时间在20年以上的装置累计有29万吨产能，占比15.5%。
随着中国“反内卷”政策的不断深入推进，对丁二烯和合成橡胶等能源化工行业影响较大，未来旧产能淘汰的进程或将明显加快，而新产能扩张的步伐或将逐渐放缓。2025年“反内卷”在部分期货品种上的威力已经爆发，2026年不得不谨防其在合成橡胶等能源化工品上爆发潜在威力。
综合来看，目前中国丁二烯基本面偏强，合成橡胶基本面一般，而成本面驱动不断增强，尤其是外盘丁二烯价格节节攀升，带动内盘及下游合成橡胶上涨，叠加金融市场乐观情绪逐渐蔓延，尤其是化工品种反内卷及其预期的影响不断扩大。此外，2026年中国将延续宽松的货币政策和积极的财政政策，预计美联储将进一步加快降息步伐，人民币兑美元汇率不断走强。基于丁二烯价格历史剧烈波动的特征，对此投资者在市场情绪中保留一定的清醒，密切关注基本面的变化。
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黑色金属首席分析师 曹颖 期货投资咨询证号：Z0012043