科创板第五套上市标准的重启，为尚未盈利的创新药企打开了融资大门。2025年7月，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（简称“泰诺麦博”）成为该标准重启后首家获受理的未盈利企业，并最终成功过会。然而，翻阅其招股书与上市问询回复，这家手握“同类首创”单抗药物的公司，正深陷业绩泥潭，其真实经营状况远非“未盈利”三字可以概括。
01亏损逐年扩大，收入规模微不足道
泰诺麦博的财务状况呈现出典型的“失血”特征。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元和-6.01亿元，累计亏损高达15.62亿元，且亏损额逐年扩大。截至2025年末，累计未弥补亏损达14.49亿元，严重侵蚀净资产。
与之形成鲜明对比的是其微薄的收入。2023年公司营收为0，2024年仅1505.59万元，2025年虽依靠核心产品斯泰度塔单抗（商品名：新替妥）上市实现5122.49万元收入，但这一规模仅相当于同期亏损额的8.5%。收入结构极度单一，100%依赖该款刚刚上市的产品，抗风险能力脆弱。
02销售费用率高达371%，投入产出失衡
为了推动斯泰度塔单抗上市销售，泰诺麦博在2025年投入了1.90亿元销售费用，而同期药品收入仅0.51亿元，销售费用率高达371%——相当于每实现1元收入，需要花费3.71元销售费用。这种“烧钱换增长”的模式并未换来预期回报。
与此同时，公司近三年累计研发投入超过11亿元，2025年研发费用占营业收入比例高达671.79%。高研发投入本是创新药企常态，但问题是，除已上市产品外，其余管线多处于临床阶段，短期内无法贡献收入，研发支出持续费用化，进一步加剧亏损。
03核心产品商业化遇冷，市场预期落空
泰诺麦博的唯一商业化产品斯泰度塔单抗，在上市首年的表现远不及预期。根据公司对上交所问询的回复，2025年3月至9月，该产品实际销量为4.61万瓶，仅为预期销量9.69万瓶的47.6%。全年实际销售15.9万支，收入5122.49万元，而公司此前预期为年销售27万支、收入1.56亿元。
公司给出的解释包括：非医保药品医院准入时间预估不足、定价偏高、推广服务商投入不足等。但更深层的问题在于市场竞争格局：传统破伤风抗毒素一针仅二三十元，人源破伤风免疫球蛋白更高约三百元，而斯泰度塔单抗定价798元/瓶，即使未来通过医保谈判降至320-400元，在价格敏感的基层医疗市场仍缺乏竞争力。而破伤风预防的核心使用场景恰恰是基层。
此外，公司进入市场时间较晚，国内已有十多家企业的同类产品获批多年，且智翔金泰、百克生物等企业的竞品也在研发中，未来竞争将进一步加剧。
04现金流持续失血，负债率逼近80%
泰诺麦博的经营现金流已连续三年大额净流出，2025年经营活动现金流净额为-5.80亿元。在自身“造血”能力缺失的情况下，公司完全依赖外部融资维持运营。若融资进度不及预期，资金链将面临严峻压力。
与此同时，公司资产负债率持续攀升，2025年末母公司资产负债率已达79.90%，处于极高水平，偿债能力显著弱化，外部融资空间被进一步压缩。
泰诺麦博以科创板第五套标准上市，该标准虽不对营收和净利润作硬性要求，但核心门槛是“预计市值不低于40亿元，主要产品市场空间大且已取得阶段性成果”。然而，公司引用的弗若斯特沙利文数据已下调了中国破伤风被动免疫制剂的市场规模预测，且传统制剂的市场规模预计将出现下滑，这对泰诺麦博的“市场空间大”论证构成挑战。
更值得警惕的是，根据科创板2025年修订版上市规则，以第五套标准上市的企业，自上市之日起第4个完整会计年度起，将无条件适用更严苛的财务类退市指标。只要公司仍未盈利、营收低于1亿元或净资产为负，将直接触发退市风险，不存在延期或调整空间。
结语：过会只是起点，生存才是真正的考验
泰诺麦博的成功过会，并不意味着风险的解除。持续扩大的亏损、极度单一且不及预期的收入、畸高的费用投入、不断恶化的现金流与负债率，以及第五套标准下严苛的退市红线，共同构成了公司难以短期扭转的困局。
对于投资者而言，这家公司是否具备长期投资价值，仍需高度审慎判断。过会只是通往资本市场的之一步，能否真正“活下去、卖出去、扭亏为盈”，才是决定泰诺麦博命运的关键。
本文结合AI工具生成