我始终不遗余力地倡导和推广价值投资理念，希望巴菲特的价值投资理念能够在A股市场生根发芽、开花结果。从2016年起，我已在过去十年中七次到美国奥马哈现场，参加巴菲特股东大会，致力于将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望有更多的人能够走上价值投资之路。
去年年底，95岁高龄的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股东大会，巴菲特可能不再上台分享，但预计仍会出现在会场内场区域。今年，我也希望能继续与大家一起，再次赴美参加巴菲特股东大会，借助这一投资盛会，让更多的人走向价值投资之路。
价值投资不仅适用于美股市场，同样也适用于A股市场。然而，在A股做价值投资，不能机械照搬巴菲特的投资理念，而应结合A股市场的实际情况，做“中国式价值投资”。这是我所倡导并坚持的投资理念，它至少包含两方面的主要内容：之一，在A股市场进行投资，必须要考虑到这是一个以散户为主的市场。市场经常出现错误定价的机会，整体波动也相对较大。因此，需要做好仓位管理，而非简单地长期持有。第二，就是要解读国家政策，对于政策明确支持的行业，应给予重点关注。比如2019年的新能源行业，以及2025年开始的人形机器人、芯片半导体等行业。反之，对于政策限制或调控的行业则需果断远离，例如过去一年的教培、医药、房地产等行业，均出现了显著下行。在中国，价值投资同样适用，但需要有正确的 *** 作为指导。
去年，很多传统板块没有上涨，被戏称为”老登股”，有人因此质疑价值投资的有效性。实际上，不能简单地把价值投资理解为买入“价值股”，其实价值投资的真谛在于投资未来有价值的公司，即具有成长性的公司。很多传统行业曾创造过辉煌历史，例如房地产，但现在正处于周期下行阶段，部分公司甚至面临破产风险。此时，必须基于现状来判断它有没有投资价值，而不是沉迷于它过去的辉煌。过去的辉煌属于原来的股东，只有未来的成长才属于现在买入的新股东。而科技创新行业则是欣欣向荣，不仅有政策层面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未来的发展空间也很广阔，因此他们的股价出现比较大幅度的上涨。这也说明了资金是聪明的，资金看重的是未来。有人说巴菲特是价值投资大师，实际上他也是一位成长股大师。巴菲特投资的许多长期的好公司，都实现了几十年的持续增长，而不是昙花一现。这一点，我们尤其需要向巴菲特学习。
很多人在问，现在科技创新成长股的市盈率动辄上百倍或者上千倍应如何看待？实际上，评估一家公司的估值高低，不能简单地用市盈率、市净率这些传统指标来衡量，尤其是对科技股。市盈率并不适用于评估科技股，因为科技股的估值高低并不在于市盈率的高低，而是在于它未来能否实现研发突破、能否成为核心产业链的配套企业、或是能否在一个领域做到龙头。很多科技创新企业在发展前期需要大量的研发投入，有的甚至需要“烧钱”来抢占市场份额。当年特斯拉、京东等企业上市初期都是亏损状态，亏损的企业自然没有市盈率，但这不影响它们上市以后股价上涨几十倍甚至上百倍。可见科技企业并不能用传统指标来评估，那么执着于这些指标便失去了意义。市盈率更适用于评估业绩稳定的传统行业，对盈利波动较大的周期性行业也不适用。许多人因拘泥于市盈率，导致直接错过了去年科技股的行情，这是非常可惜的。
这其实就体现了投资思想变化的关键。例如，去年我坚定看好人形机器人方向，今年预计将继续表现。这些机器人产业的许多零部件公司本身就是做汽车零部件的，它们现有的业绩都是汽车零部件的业绩。因此，你目前所看到的市盈率实际反映的是汽车零部件业务的业绩，而非机器人零部件带来的业绩，因为现在机器人零部件尚处于前期研发阶段，并未量产。只有等到今年或明年实现量产之后，用相关业务释放出来的业绩计算市盈率，才是合理的。去年，机器人科技股的上涨主要是基于炒概念，呈现出很强的板块效应，因为市场尚无法确定哪家公司最终能够胜出。但到了2026年，市场将集中于“炒订单”阶段，看谁拿的订单多。再到明年，开始“炒业绩”，看谁的业绩好。大家可能会疑惑，我是如何预计一家公司未来的业绩发展怎样，这正是研究的价值所在。投资者应多阅读行业研究报告和客户分析报告，参照行业研究员的分析标准来判断哪家公司未来能释放业绩。当然，行业研究员的判断也并非完全正确，看走眼的情况也时有发生。
科技行业有“一将功成万骨枯”的残酷性。例如，现在芯片半导体行业的龙头企业多家并立，最终哪一家能够完全胜出，恐怕其董事长也无法断言，外部投资者更是无法精确预知。科技投资本身就是有一定的风险投资属性。在英伟达崛起的背后是无数其他CPU企业的沉寂。英伟达之前是做游戏显卡的，后来转型做GPU并获得了巨大的成功，而之前很多做游戏显卡的公司早已消亡，这说明科技股的投资本身就存在一定的眼光和运气成分。当年软银集团的孙正义，在投资英伟达之后很快获利了结，错过了更大的一个涨幅阶段，如果他当时选择继续持有，那么收益大概会非常惊人。然而，投资没有“后悔药”，像孙正义这样的顶级投资家都有可能错失良机，普通投资者又何必过度苛责自己呢？
商业航天是前段时间表现非常突出的一个板块，随着特斯拉的Space X公司的寻求上市以及火星计划的开启，大家对商业航天的投资热情高涨。我国在商业航天领域的政策也从“国家主导”转为“国家引导、民间参与”，未来有望呈现百花齐放的局面。尽管在火箭回收技术上，我们与马斯克以及贝索斯等公司存在差距，但我们有较大的发展潜力。所以商业航天这个方向是可以关注的，但是由于前期涨幅较大，累积了比较多的获利盘，具有一定投资风险，因此建议大家可以等待出现调整之后再决定是否配置。预计此方向未来发展空间比较大。
对于新能源、有色金属、军工这三个板块，我将其称为“中等股”，介于小登股和老登股之间，从去年下半年开始就出现比较好的表现，有色金属板块在2025年更是登顶行业涨幅排行榜，涨幅接近翻倍。光伏作为新能源板块中产能过剩最严重的一个行业，在经历去产能、淘汰落后产线之后，出现了一线生机。虽然最近有光伏企业大幅预亏，打击了板块表现啊，但随着“太空光伏”等概念出现之后，光伏板块也开始迎来反弹机会。预计2026年，光伏行业有望迎来转机，部分企业可能实现扭亏为盈。同时，也应注意市场波动等问题，投资者需注意行业基本面的改善信号。
此外，在固态电池大发展的背景下，储能板块表现突出，现在做固态电池的企业多数都是原来锂电池研发的龙头企业。这些龙头企业未来的发展空间较大，所以投资上可以关注固态电池技术所带来的机会。总体来看，新能源行业在经历了三四年的调整后，有可能进入到“2.0阶段”，很多新能源企业有可能会重返升级。国家对于新能源的支持力度没有改变，大力发展新能源是既定国策，不会轻易改变。因此，在2026年，新能源依旧会是表现较为突出的一大板块。
光伏行业由于去年打价格战，组件价格出现了大幅下跌。去年7月，相关行业协会曾要求光伏企业在一个月之内去掉30%的落后产能，这是行政引导去产能的典型案例。当然，有些企业阴奉阳违，可能没有真正的实施去产能也是客观事实。所以有人担心，光伏去产的不彻底有可能会导致价格战再起，这也是导致光伏行业波动的一个原因。相对而言，风电方面产能过剩的情况较轻。我国拥有数千千公里海岸线，适合建设海上风电项目。在西部地区也拥有大量的沙漠和戈壁滩，适合建设光伏电站。因此，光伏和风电为代表的新能源仍是值得关注的方向。
从传统消费板块来看，目前还是比较低迷。特别是白酒受到消费增速下降的影响，消费端一直没有起色。去年，我在北京参加知名投资人林园的新书发布会时，我和林园的观点是一致的，就是白酒整体行业面临库存高企，消费数量逐渐下降的局面，因此整体性的机会不多，但是会出现“优胜劣汰”，行业几家龙头企业的市场占有率会进一步提升，许多三四线品牌可能会退出市场。随着行业集中度变高，头部品牌白酒的价值将得以凸显。
有一个传统板块的市场价值被相对忽略，那就是电力板块。我一直强调，未来国与国之间的竞争就是两个力的竞争，一个是算力，一个是电力，而算力的背后，最终依赖的还是电力。我国目前的发电能力是美国的3倍，这也是我国的竞争优势，未在来的人工智能竞赛中，我们的电力供应是会非常充足的，而美国则经常受到电力供应不足的困扰。我国大力发展水电，火电，核电以及光伏、风电等清洁能源，并在未来布局可控核聚变，已在电力战略上取得了巨大的成功。未来，国家还将在发电、输配电、电网建设等方面持续投入。因此，与电网设备、电力设备、特高压、输电等相关的领域，都将具有较大的发展空间。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）