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来源：证券之星
“A股椰汁之一股”欢乐家近日上演反差一幕。
公司2025年度财报显示，报告期内实现营收约15亿元，同比减少19.11%；实现归母净利润约4417万元，同比减少70.03%。经营承压之下，欢乐家开启大刀阔斧的裁员，2025年，公司合计减员243人，减员比例13.18%，人均薪资也同比下降4.22%。
与之形成对比的是，公司高层却逆势涨薪。董事及高级管理人员的薪酬合计同比增长250.84万，增幅12.65%。与此同时，董事长李兴以低于二级市场现价8折的价格，减持套现约1.9亿元。
此番迷惑操作竟还是建立在欢乐家财务状况亮起红灯的时候。财报数据显示，公司负债率已连续三年上行，2025年末资产负债率达45.74%，较2024年末的44.81%进一步攀升；同时短期债务占比高、货币资金紧张、偿债指标持续弱化，叠加业绩下滑导致的现金流承压，公司短期流动性风险与财务风险不断攀升。
01． 传统产品失势，新品无力回天
欢乐家主要从事植物蛋白饮料、水果罐头、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售。其水果罐头和椰子汁曾是不少80、90后的童年回忆。
然而，在生鲜供应链愈发成熟后，吃水果罐头的人越来越少，似乎只有每年的甲流高发季，黄桃罐头才被大家提及，但也多在东北地区。反映到业绩上，2023年至2024年，公司水果罐头收入由7.09亿元降至6.27亿元，2025年更是进一步下滑至5.02亿元，曾经的“拳头产品”风光不再。
另一边，公司的椰子汁业务也面临增长瓶颈。随着国人对健康饮食的重视程度不断提升，低糖、低热量已成为日常饮食的主流趋势，而传统椰基饮料因含糖量较高，与这波健康风潮背道而驰。
在此背景下，包括欢乐家、椰树集团在内的本土传统椰汁饮料品牌，纷纷开启“椰汁+椰子水”双线布局，试图抓住健康消费的风口。2025年上半年，欢乐家对椰子水系列产品进行品牌换新，下半年推出了椰果椰子水和椰子水饮料两款饮料新品，拓宽了椰子水类产品的价格带。
但椰子水市场竞争白热化，泰国品牌if等已率先抢占消费者心智。按2024年零售额计，if母公司IFBH已成为中国内地椰子水饮料市场之一大公司。
欢乐家管理层在去年9月面对机构调研时也坦言，公司椰子水产品目前仍作为公司培育型的产品，短期来看对公司营业收入贡献有限。加之今年3·15期间，多款椰子水被爆兑水加糖，影响了消费者对这一品类的信任度和选择意愿，让欢乐家的转型之路更添阻碍。
欢乐家财报显示，2025年椰子汁饮料收入同比下滑21.51%，达7.56亿元。核心产品业绩下滑，饮料业务营收也随之同比下降23.32%，为8.38亿元。
“欢乐家的新品放在整个行业来看已经不算有新意了。在一个缺乏爆品、品牌效应、规模效应和粉丝效应都为凸显的情况下想要实现增长，我认为是非常难的。”中国食品产业分析师朱丹蓬向我们分析道。
新品增长乏力背后，是欢乐家对研发投入的极度吝啬。2025年，公司研发费用支出仅为224万元，同比减少53.34%，公司解释称是研发人员减少导致，而财报显示，其研发团队仅有6人，很难以打造出符合市场需求的爆款产品。
而由于气候变化等因素导致椰子供应量减少，叠加市场对椰子类加工产品的需求增加，欢乐家生榨椰肉汁的采购单价同比增长超过30%。
原材料成本上涨是行业内的共通难题，虽然欢乐家已经在越南、印尼布局椰子原料加工及贸易业务，不过椰子种植周期长，新产能释放大约需要2-3年，短期内难以解决成本上涨的难题。
与此同时，草莓肉、黄桃的采购单价也均有所上涨，其中黄桃原料采购单价虽在2025年上半年曾同比下降超30%，但全年整体仍呈上涨态势，进而导致水果罐头类产品毛利率较上年同期减少3.93%。多个原材料价格波动，使得欢乐家2025年生产成本增加了3853.01万元。
此外，产能利用率的走低，进一步拉高了单位生产成本，让本就承压的业绩雪上加霜。财报显示，2025年欢乐家总产能利用率不足三成，其中饮料产能利用率仅有27.35%。公司解释称，产能配置与罐头、饮料产品旺季集中生产的特点相适应，为保障销售旺季供应配置了足够产能，但客观上仍导致产能与销量严重不匹配，资源浪费严重，进一步压缩了利润空间。
在营收、净利双降的压力下，欢乐家选择对员工结构进行大幅调整，其中生产人员减员比例达16.64%，销售人员减员比例达11.36%。一线生产与销售岗位成为裁员重灾区，这无疑会进一步影响公司的生产效率与市场拓展能力，形成“业绩下滑-裁员降本-能力弱化-业绩进一步下滑”的恶性循环。
02． 渠道 *** 现金流告急，经销商大撤退
渠道是食品饮料企业的生命线，而欢乐家的渠道体系正面临重大危机。
公司以经销模式为主，部分通过零食量贩渠道、代销模式、直营及其他模式进行销售。其中。经销模式是核心销售渠道，2025年报告期内，经销模式销售收入占主营业务收入的比例高达80.35%，对经销商的依赖度极高。
但近年来，经销渠道增长乏力的问题日益凸显。数据显示，经销商渠道收入从2023年的18.18亿元降至2025年的11.03亿元，两年间累计下滑39.3%。
数据来源：公司财报
为应对经销渠道的下滑，欢乐家加大了对零食量贩渠道的布局力度。2025年该渠道销售额占主营业务的比例达12.3%，已成为公司第二大销售渠道。其中，欢乐家前五大客户中，鸣鸣很忙和万辰集团两家零食量贩企业，合计占其年度销售总额的9.44%。
渠道结构的调整却压缩了公司的利润空间。相比于经销模式33.97%的毛利率，零食量贩渠道销售模式的毛利率仅有17.81%，近乎腰斩。零食量贩渠道通过压缩中间环节让利消费者，鸣鸣很忙2025年毛利率也只有9.8%；加上欢乐家作为新进入该渠道的品牌，议价能力较弱。
拓展零食专营连锁渠道的投入增加，叠加产品结构变化、原材料成本上涨等因素，欢乐家2025年整体毛利率同比下降4.41个百分点，仅为29.59%，盈利能力持续弱化。
而欢乐家更大的发展隐患，在于现金流正面临严重冲击。2025年，公司经销商渠道出现大幅收缩，净减少274家。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，欢乐家经销商“大撤退”的背后，是渠道信心的彻底崩塌，暴露了经销商因公司产品增长乏力、原材料成本上涨，自身利润被严重挤压，最终选择放弃合作的现实。
渠道信心的崩塌，也进一步体现在经销商的打款意愿上。欢乐家的经销模式采用“先款后货”的结算方式，经销商提前打款的意愿，直接决定了公司未来的现金流与收入稳定性。但2025年，公司合同负债（即经销商提前打款、公司尚未发货形成的负债）大幅下滑近3000万元，降至上市以来的新低，说明了经销商对公司的未来发展已失去信心，不愿再提前投入资金。
经销商打款意愿下降，直接导致公司应收账款高企。报告期末，欢乐家应收账款超1.42亿元，其中1年以内（含1年）的应收账款达9865.89万元，是2025年归母净利润的2.76倍，意味着公司全年的净利润，甚至不足以覆盖短期应收账款。与此同时，公司坏账准备计提1996.46万元，计提比例达14.09%，进一步侵蚀了公司利润。
在盈利大幅下滑、应收账款高企的情况下，欢乐家资金链愈发紧绷，财务费用同比增加129.28%，利息负担持续加重，最终形成了“利润下滑-举债度日-财务费用侵蚀利润”的恶性循环，让公司的经营陷入难以自拔的困境。
03． 创始人高频减持套现，谁为衰落买单？
“欢乐家此次财报披露的业绩下滑幅度非常大，与其高管频频换人有很大关系。”朱丹蓬表示，管理层的不稳定，进一步加剧了公司的经营动荡。
公开资料显示，2025年4月，欢乐家聘任曾在中粮可口可乐、银鹭、西麦食品等多家知名企业任职的吕建亮为公司副总裁，全面负责公司的营销业务，试图借助其丰富的行业经验，盘活公司的销售渠道与市场布局。然而，吕建亮任职不到一年，便于今年3月因个人原因辞去副总裁职务。
同一时期，公司创始人李兴辞去总裁职务，由儿子李子豪接任总裁，正式开启“二代”接班模式。但此次接班的时机也极为不利。一方面，公司正处于产品结构改革、原材料成本上涨、渠道重构等多重运营危机之中，经营压力巨大；另一方面，有丰富行业经验的高管离任，年轻的管理层缺乏足够的管理经验，欢乐家的家族化治理能否达到预期，令人打上问号。
而外界更大的质疑，莫过于公司是否存在违背“薪酬与业绩挂钩”这一核心公司治理原则的情况。
在公司业绩承压、大量一线员工被裁、员工薪资下降的背景下，2025年欢乐家董事及高级管理人员的薪酬却出现逆势上涨，合计增长250.84万元，增幅达12.65%。
其中，董事长李兴薪酬达273.43万元，新任总裁李子豪薪酬达254.96万元，副总裁兼财务总监翁苏闽薪酬达256.07万元，董事及高级管理人员中有7人年薪超过200万元，且均实现同比增长，高管薪酬占年度净利润的比例显著走高，与公司整体业绩形成鲜明反差。
而对于广大投资者来说，较难接受的是大股东李兴的逆势减持套现行为。2026年3月10日，时任公司董事长的李兴通过询价 *** 方式减持1093.68万股，占公司总股本的2.50%， *** 价格为17.34元/股，相当于二级市场现价的8折，合计套现约1.9亿元。
欢乐家高管持股变动图
这并非李兴之一次“背刺”股东。2025年7月，李兴通过询价 *** 方式减持1312.42万股，套现1.78亿元；同年12月，他及其一致行动人再次通过询价 *** 937.6万股，套现1.82亿元。
短短八个月内，李兴三次减持累计套现5.5亿元，且这些减持行为均发生在公司业绩下滑、市场预期悲观的背景下，难免让投资者质疑其对公司未来发展的信心，也进一步动摇了资本市场对欢乐家的信任。