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来源 | 独角金融
作者 | 付影
在公募基金行业，大金主们历来是座上宾，基金公司即便面对巨额赎回压力，也往往选择优先保证大资金的流动性。然而，近日却有公募机构上演了一场“硬刚”戏码。
3月27日，华泰保兴基金发布公告称，旗下华泰保兴策略精选因在3月25日发生巨额赎回，且单日赎回比例超过基金总份额的10%，为保护全体持有人利益，决定对超出10%的部分采取延期赎回处理。
截至3月31日，该基金成立8年多总回报率约11%，年化收益低至1.26%，2026年至今还亏了7%。为何这只基金对超过10%的赎回申请要拒绝“离场”请求？一场想走走不了的流动性困局，将这只不足5000万元的“迷你基”推上了风口浪尖。
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因何延期受理赎回？
此次部分份额延期赎回受理的基金为华泰保兴策略精选A和C，3月25日，申请赎回这只基金的份额超过了前一天基金总份额的10%（即巨额赎回），并且还有单个基金份额持有人超过基金总份额20%以上的赎回申请。
根据产品规则，基金管理人有权选择延期办理。具体操作上，先受理不低于前一日总份额10%的赎回申请；剩余部分，若持有人选择“延期赎回”则自动顺延至下一开放日，若选择“取消赎回”则直接撤销。
图源：公告
而该产品为什么要延期受理赎回？公司解释为应对巨额赎回、保护基金份额持有人利益，而延期赎回则可以让基金有序变现资产，降低对净值的冲击。
从表面看，这是一次合规的，以持有人利益为出发点的操作，除了合同约定，监管发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》也明确了巨额赎回情况可以延迟赎回。
为何要拒绝部分资金“离场”请求？北山常成基金投研院常务院长王兆江分析称，延期赎回的触发，本质上是负债端集中挤兑与资产端流动性不足的共振。常见触发的条件，如法定巨额赎回或者单一机构超大额赎回大于阈值；再如资产流动性严重枯竭也容易触发延期赎回；还有连续巨额赎回等极端情况都会触发延期赎回条款。
财经评论员郭施亮则指出，大额赎回往往与基金经理变更有关——当长期跟踪的基金经理离任，机构资金可能“用脚投票”。对长期跟踪某一基金经理进行投资的资金来说，对基金经理依赖度比较强，如果基金经理离职或解聘，可能会引发资金流出问题，如果基金公司没有做好新旧基金经理的合理衔接，很容易造成资金巨额赎回，从而引发基金净值的大幅波动。
华泰保兴策略精选恰好经历这一变动。2024年2月该产品基金经理变更为刘斌管理，2026年1月增聘黄佳丽，3月18日刘斌离任，目前由黄佳丽单独管理。
图源：罐头图库
黄佳丽2016年8月加入华泰保兴基金，历任研究部研究员，权益投资部基金经理助理，自2026年1月初刚刚与刘斌共管，目前在管产品只有这一只。
从业绩表现看，机构的赎回诉求也有可理解之处。该基金2017年12月成立，近5年亏损约26%，2026年以来截至3月31日又亏损约7%，长期在同类基金中排名倒数，在此情况下，大额资金往往也会发生震荡。
王兆江称，华泰保兴延期受理赎回事件，从合规层面看，是按合同与监管规则执行的，但从行业层面，比较罕见，它反映了产品机构持有高度集中、资金撤离压力大、底层流动性偏紧的情况。
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“迷你基”的生存困境：一年内4只产品跟机构“硬刚”华泰保兴策略精选的规模，已经连续5个季度在5000万元徘徊。2017年12月成立之初，A和C类总计募集了7810万元的规模，2020年12月末，规模一度达到2.11亿元的高点。不过紧接着在2021年一季度末此后的几年持续震荡式下降。2024年末开始，产品持续在5000万元的清盘线徘徊，截至2025年末规模仅剩4617万元。
图源：wind
基金资产规模长期低于5000万元，属于“迷你基金”。若规模持续萎缩，可能面临清盘风险。同时，规模过小会导致基金在投资运作中面临更高的固定费用占比、流动性管理难度加大，以及投资组合分散度受限等问题。
该产品的机构投资者持有比例极高。2023年至2025年末，机构持有份额占比分别为90.69%、85.56%、90.82%，个人持有份额占比仅为9.31%、14.44%、9.18%。截至2025年末，仅有3家机构持有人，其中2家为2025年第四季度增持，三家机构持有份额分别为25.97%、33.78%、31.06%。
图源：产品报告
从定期报告披露的持有人变动来看，2025年1月至10月末，曾有一家机构清仓式退出，但同时公司引入新机构申购，以维持基金规模；类似操作也发生在2024年和2023年——每当规模逼近清盘线，总有新机构进场“接力”。有媒体对此质疑为“帮忙资金”。
对此，华泰保兴基金回应称，机构投资者申购赎回该基金的基金份额均为正常投资需求，持有时间均较长，均不属于所谓“帮忙资金”，公司根据监管法律法规已在基金季报和年报中进行披露。
什么是“帮忙资金”？ 即机构资金在季度末或年度末快进快出，既满足监管对存续规模的要求，又能在定期报告中呈现稳定的持有人结构，待报告披露后便迅速撤离。这种资金停留时间极短，通常仅数周。
图源：罐头图库
这并非公司首次处理巨额赎回。早在2024年11月初，华泰保兴多策略发生大额赎回，公司决定对其实施延期赎回。华泰保兴基金称，作为基金管理人，延期办理赎回是公司作为常用的风险管理工具，这也是法规允许的，它可以更大限度维护剩余持有人的利益。
延期赎回条款非常普遍，几乎每只基金都有，但公募机构真正启用的并不多。2025年仅有3只基金发生巨额赎回使用了延期赎回受理这一手段，包括金元顺安行业精选混合、江信汇福定期开放债券型、金信民安两年定期开放债券型基金。
其中，金元顺安行业精选混合于2022年二季度成立，截至2022年三季度末，产品资产净值仅剩下6883.74万元，并且4家机构持有该基金85.41%份额，而在当季有2家机构清仓赎回，这意味着，该基金成立不久就遭遇机构清仓赎回。
更早之前，2023年2月18日，凯石基金旗下的凯石沣混合被媒体质疑同样属于“帮忙资金”快进快出的典型代表。披时，凯石沣混合已连续55个工作日资产净值低于5000万元，距离清盘红线仅差5个工作日。然而，在关键时刻，总有“帮忙资金”进场。
截图信息来自《上海证券报》公众号
根据2022年四季报，2022年11月18日，两家机构合计申购凯石沣混合超过4000万份，使基金规模拉回至5000万以上。但其中一家机构在6天后的11月24日便悉数赎回，另一家也仅在12月1日离场。
拉长周期看，自2021年4月至2023年2月份，该基金已累计发布20余次资产净值连续低于5000万元的提示公告，每次距离清盘一步之遥，总有资金短暂相助，化险为夷，不过最终未能逃离清盘的命运，产品在2023年5月末终止运作。
规模低于5000万元的东吴鼎泰纯债，亦有类似情形。2022年四季报显示，2022年10月1日至12月15日、12月18日，分别有两家机构赎回482.44万份。但临近年底，新的“帮忙资金”火速驰援：12月19日至31日，一家机构申购241.78万份；同年12月30日至31日，又有两家机构分别申购483.56万份和240.08万份。
从“帮忙资金”投资时间看，这些机构资金停留时间较短，往往安排在季度末或年度末，既为了满足监管对存续规模的要求，也为了在定期报告中呈现稳定的持有人结构，由新机构接力维持规模，以避免清盘。待定期报告披露后便迅速撤离。因此，延期赎回既是对规则的运用，也是在流动性枯竭下的被动选择。
偏股型基金与债券型基金，在巨额赎回时面临的风险也有所差异。
王兆江称，偏股型基金资产流动性整体较好，可快速卖出股票以变现；风险以市场下跌、净值杀跌、多杀多为主。流动性风险是次级风险，延期赎回概率也相对低。债券型基金，如信用债、私募债流动性极差，变现困难，易出现卖不出，折价甩卖的情况。因此债券型基金流动性风险是核心风险，延期赎回概率远高于股基。
华泰保兴策略精选延期赎回事件发酵期间，华泰保兴旗下2只基金正式清盘，这也是该公司成立以来首次出现产品清盘案例。与华泰保兴策略精选命运不同的是，2只清盘产品均为单一机构组成，规模在2025年末均高于5000万元，但规模不增反降，相关机构资金全额赎回后，产品最终被清盘。
图源：罐头图库
华泰保兴首次出现产品清盘案例，后续是否会有更多迷你基金步其后尘，取决于机构资金撤退的节奏，以及公司能否成功扭转产品颓势。而两件事其实也都指向同一个趋势，华泰保兴机构资金正在出现撤退迹象。
数据显示，截至3月末，华泰保兴基金在管基金规模660.3亿元，相较2025年末增长17.7亿元，截至2025年末，机构资金占比并不低，达69.86%，不过机构占比逐年下滑，2023年、2024年机构持有比例分别为82.31%、71.28%。
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请“帮忙资金”拉规模是赚是亏？
实际上，“帮忙资金”成本并不低。据“财联社”此前报道，一般而言，股基的“帮忙资金”成本对价约在2%到4%不等，债基减半约在1%到2%之间。
如果以维持一只5000万元级别规模的债券型产品粗略计算，每年将耗费50万-100万的成本，在机构资金占比高且已决定退出的背景下，花这笔钱无异于打水漂。
更何况，帮忙资金往往只作短期停留，基金经理不得不留出闲置资金以应对其随时撤出，这不仅不利于产品的正常运作，还容易在资金撤出时冲击净值，损害剩余持有人的利益。然而，基金清盘对公司而言又意味着声誉和渠道上的压力，因此“保壳”续命的最快捷径仍然是借助“帮忙资金”。
近年来，监管层对这类行为的态度日趋严厉。
据《中国基金报》2024年4月报道，基金公司可自主承担迷你基金所涉及的信息披露费、审计费等各类固定费用；若公司不愿承担这些费用，则需在2024年6月底前给出解决方案，并在2024年年底前改变产品的迷你状态或直接清盘。同时，监管明确严禁借助“帮忙资金”等形式规避支付迷你基金的固定费用。
数据显示，2025年截至12月29日，根据新浪财经的统计，约有280只公募基金进入清盘程序，与2024年全年的293只基本持平。
图源：罐头图库
规模上的先天短板，使得迷你基金面临重重生存挑战，不仅限制了基金自身的发展，更直接转化为投资者的实际风险。与其冒着违规风险去维持一只注定做不大的产品，不如一次性完成清盘，轻装简行。
以华泰保兴策略精选的延期赎回为例，这一事件揭开了迷你基金生存困境的一角。短期内，这只基金能否避免清盘，取决于剩余三家机构是否愿意“接力”；长期来看，随着监管对帮忙资金的严打以及清盘的常态化，越来越多的迷你基金将直面清盘这一终局。
对投资者而言，远离那些机构持仓畸高、规模长期悬在5000万元以下的产品，或许才是更好的自我保护。