近日，阳光诺和（688621.SH）公告终止收购江苏朗研生命科技控股有限公司100%股权及配套募资事项，这已是该公司第二次在推进收购朗研生命的过程中主动喊停。从2022年首次启动收购，到2023年首次终止，再到2025年重启后又再度撤回，这场持续近三年的收购拉锯战背后，暴露出阳光诺和在战略执行、公司治理与标的整合方面的多重隐忧。
一、战略摇摆：“再而衰”的收购决策
阳光诺和对朗研生命的收购可谓一波三折。2022年10月首次启动，2023年8月以“市场环境变化”为由终止；2025年4月再度启动，如今又以相似理由终止。尽管公司强调终止是为“维护公司及全体股东利益”，但两次推进又两次撤回的行为，难免引发市场对其战略定力与决策严谨性的质疑。
尤其是在2024年公司业绩出现“增收不增利”的背景下，重启收购曾被视作拓展产业链、增强生产协同的关键举措。然而，随着收购再度终止，公司通过并购实现垂直整合的战略路径明显受阻，未来增长依赖仍将集中于原有CRO业务及授权合作模式，成长天花板可能渐显。
二、关联交易与估值公允性疑云难散
本次交易中，阳光诺和实控人利虔同时也是朗研生命的控股股东，交易本质是上市公司收购实控人旗下资产。尽管公司强调已设置业绩补偿机制、承诺四年累计净利润不低于4.04亿元，但“左右倒右手”的结构依然引发利益输送担忧。
值得关注的是，朗研生命近年业绩波动显著：2021年至2025年上半年，营收从5.10亿元降至2.31亿元（半年度），扣非净利润也在2000万至8000万元之间大幅起伏。然而，评估报告中对其2025–2030年净利润给出了持续增长的乐观预测，与历史业绩的波动性形成反差。在交易估值达12亿元的背景下，标的公司业绩能否支撑承诺兑现，仍存在较大不确定性。
三、业绩波动与协同效应能否实现？
朗研生命主要从事高端化学药制剂与原料药生产，与阳光诺和的CRO业务虽属产业链上下游，但两者在业务属性、运营逻辑等方面存在差异。收购本意是打造“研发+生产”一体化能力，但在标的公司业绩不稳、行业政策环境多变的情况下，整合效果与协同效应能否如期释放仍是未知数。
另一方面，阳光诺和自身业绩也进入波动期。2024年净利润出现下滑，2025年虽预告增长，但增长动力主要来自授权合作（如STC007、STC008管线授权），主营业务增长持续性仍需观察。在“内生增长+外延并购”双轮驱动受挫的情况下，公司未来如何稳定业绩、提升竞争力，将成为管理层面临的现实考验。
结语：是谨慎还是踌躇？
收购的再度终止，一方面体现阳光诺和在交易推进中的审慎态度，尤其是在市场环境与标的业绩均存在变量的背景下；另一方面，也反映公司可能在战略推进、尽职调查、风险预判等方面存在优化空间。对于投资者而言，除了关注公司后续是否还会“三度重启”收购，更应留意其公司治理的透明度、战略部署的连贯性，以及在内生业务上能否构建可持续的盈利护城河。
本文结合AI工具生成