来源：华泰期货
作者： 康远宁
市场分析
价格价差：绝对价格方面，受中东局势影响油价高位震荡，截止上周五收盘，布伦特原油首行价格重回112美元/桶，WTI原油首行合约升至100美元/桶，Dubai原油首行高位大幅回落，跌至122美元/桶。
月差方面，三大基准油月差出现分化，DubaiM1-M3价差上周大幅回落至13美元/桶，Dubai窗口挤仓行情结束，价格暴跌，Brent M1-M2价差也持续走高，已经超过7美元/桶，而WTI月差大幅反弹，M1-M2价差突破5美元/桶。远期曲线方面，由于海峡中断时间持续超预期，微笑曲线消失，转变为全曲线上的近月升水。
地区价差方面，Brent Dubai EFS首行升至11.6美元/桶维持强势，WTI-Brent首行价差扩大至13美元/桶，主要是美湾到西北欧运费在战后大幅飙升至12美元/桶。
实货贴水方面，北海、西非、地中海、拉美等地的实货贴水继续飙升，亚太买家因中东货源断供在全球范围内扫货，而ESPO原油也由于制裁解除贴水大幅飙升。而中东油贴水跟随窗口出现回落，此前人为扭曲的价差开始回归。
成品油裂解价差方面，中间馏分依然是受到海峡断航影响更大的油品，欧洲航煤裂解飙升至100美元/桶以上，柴油裂差升至60美元/桶，新加坡航煤与柴油裂差飙升至70美元/桶，石脑油裂差虽未出现显著上升，但新加坡实货升水飙升至250美元/桶，中东出口中断对石脑油、航煤与柴油的贸易流产生巨大冲击，对燃料油与汽油也产生结构性影响。
库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）3月后持续下降至29.3亿桶，较2月底下降1亿桶，绝对库存水平已经处于5年同期偏低水平，下降主要来自海上在途原油库存。中国陆上原油库存近期持平在12亿桶（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），目前中东 *** （除伊朗外）已经中断，若开始消耗商业储备，则未来大概率库存加速下降，但炼厂也会降低负荷降低库存消耗速度。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存快速消耗，从12.5亿桶下降至11.5亿桶，浮仓货量从不到1亿桶飙升至1.87亿桶，主要反应的是中东贸易流大幅中断以及中东船货滞留在霍尔木兹海峡内。制裁油方面，美国先后解除了俄罗斯与伊朗制裁，近期俄罗斯原油浮仓显著下降，主要是印度采购增加，但俄罗斯与伊朗总体海上货量仍高达2.9亿桶，预计近期去化速度将会明显加快。
原油船期：由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货处于停滞状态，目前除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油发货中断，沙特显著增加了西海岸延布码头的原油出口，延布原油出口量从战前70万桶/日飙升至230万桶/日，如果更大化利用该码头的发货能力，预计其上限可以达到450万桶/日，目前其出口已经接近这一数值。阿联酋通过阿布扎比原油管道可绕过海峡出口通过富查伊拉港出口原油，目前富查伊拉原油发货量已经增加至150万桶/日，但由于开战以来富查伊拉码头多次被炸，显著影响了码头的接卸效率。俄罗斯原油发货量维持在375万桶/日，远东发货量维持在130万桶/日，西区发货量小幅下降，近期普里莫尔斯克和乌斯季-卢加多次遇袭，可能导致近期发货量下降。CPC原油码头恢复后，CPC原油发货量已经从100万桶/日恢复至1160万桶/日，接近因无人艇袭击前的发货水平。北非阿尔及利亚与利比亚发货维持正常。拉美方面，巴西发货量尚未恢复至去年年底高位，目前发货水平仅在200万桶/日，美国原油发货量维持在400万桶/日，墨西哥原油发货量维持50万桶/日，委内瑞拉发货量大幅回升至100万桶/日。原油 *** 方面，东北亚原油 *** 上周大幅下降至1520万桶/日，东南亚原油 *** 在290万桶/日，南亚原油 *** 已经下降至450万桶/日，预计东北亚的原油 *** 水平将会因为中东发货中断而大幅下降。美国原油 *** 量自年初以来持续增加至270万桶/日，因增加了委内瑞拉原油进口。欧盟原油 *** 量上周高位回落，目前
在880万桶/日。
炼厂检修与利润：截至3月27日当周，全球炼油厂停产总量预计将达到约900万桶/日，主要原因是中东地区炼油业务持续受扰，原油加工率下降，同时美国计划外停产增加，俄罗斯也出现新的中断。展望未来，随着欧洲炼油业务复苏以及中国大量维护工作完成，预计停产情况将在4月初有所缓解，截至4月3日当周，停产总量将降至约780万桶/日。受瓦莱罗能源公司位于阿瑟港的日产能 38 万桶炼油厂火灾影响，预计截至 3 月 27 日当周美国炼油厂停产规模将升至每日 100 万桶。该厂加氢处理装置爆炸导致生产单元持续关停，具体重启时间尚未确定。中东地区炼油厂停工预计将很快增加，截至3月27日当周，停工量将增加约32万桶/日，达到约170万桶/日。在以色列，日产能19.7万桶的海法炼油厂因伊朗导弹袭击受损，弹片击中关键基础设施，导致部分停产。海法炼油厂原本预计在修复上周无人机袭击造成的损坏后，于未来几天恢复正常生产。在科威特，日产能33万桶的米纳艾哈迈迪炼油厂因无人机事件而停产，日产能46.5万桶的米纳阿卜杜拉炼油厂和日产能61.5万桶的祖尔炼油厂也报告了额外的减产。巴林日产能36万桶的西特拉炼油厂在遭受袭击导致运营中断后宣布不可抗力。在伊拉克，全国范围的停电暂时关闭了日产能28万桶的巴士拉炼油厂。在沙特 *** ，日产能55万桶的拉斯坦努拉炼油厂因无人机残骸落入厂区而停产多个装置，维护期延长，尽管重启工作正在进行中。阿曼日产能25.5万桶的杜库姆炼油厂也降低了处理量，而伊朗日产能12万桶的拉万炼油厂则提前完成了部分维护工作。 截至4月3日当周，该地区炼油厂总停工量预计将降至每日100万桶。
地缘政治：中东局势方面，霍尔木兹海峡依然处于断航状态，伊朗将海峡以及波斯湾的能源基础设施作为战争博
弈的筹码，特朗普将伊朗打击计划推迟到4月6日，并开启了谈判窗口，但与此同时两栖攻击舰以及地面部队正在部署到位，中东局势处于边打边谈阶段，上周没有重大能源基础设施遇袭，伊朗放行少部分船只通行，未来不排除美国通过控制哈尔克岛以及海峡附近的岛屿来重启海峡，伊朗冲突的焦点已经围绕在两方对海峡控制权的争夺上。
整体预判：海峡处于断航状态没有得到根本性缓解，随着最后一批中东船货到岗，下周开始整个亚洲市场将面临巨大的供应缺口，上周开始代表实货基本面的月差与实货升水已经大幅飙升，全球处于基于能源安全下的抢油大战，库存将进入消耗阶段，无法保证原料供应的炼厂将面临开工率的下降，油价依然面临较大的上行风险，同时需求破坏也将从较为脆弱的国家开始蔓延，最后形成类似疫情导致的社会停摆阶段。
策略
油价短期地缘局势影响维持较高的波动率，当前参与原油市场风险较高，建议使用期权工具规避风险
风险
下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、能源危机引发全球经济危机
上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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