来源：翠鸟资本
文|翠鸟资本
从完成股份制改造、启动上市辅导备案，到正式递交招股书冲击科创板，宇树科技的资本化进程迈入关键阶段。
3月20日，上交所正式受理这家位列“杭州六小龙”的机器人企业IPO申请，宇树拟募资42.02亿元用于研发升级与产能扩充，向“A股人形机器人之一股”发起冲刺。
相较于此前市场聚焦的资本入局、股权架构等话题，此次招股书披露的财务数据，首次清晰勾勒出宇树科技的盈利真实情况。
这家两度登上央视春晚舞台的企业，交出了扣非净利润超4亿元的亮眼成绩单，但繁华表象之下，商业化落地缓慢的核心隐忧，仍是其IPO闯关及后续资本发展无法回避的关卡；而技术红利、市场热度能否转化为可持续的商业价值，仍需市场长期检验。
扣非净利润爆发
在人形机器人行业普遍陷入“高研发投入、低营收兑现”的困境，市场对机器人企业“重技术、轻盈利”的刻板印象根深蒂固之际，宇树科技的盈利表现堪称行业特例，彻底打破了赛道的盈利魔咒。
招股书数据显示，2025年1-9月，宇树实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.31亿元；2025年度经审阅的该项指标达6亿元，同比大幅增长674.29%。剔除股份支付等非经常性损益干扰，宇树核心经营利润仍保持爆发式增长，盈利根基较为夯实。
复盘业绩轨迹，宇树科技2022-2023年还是处于亏损状态，2024年成功扭亏为盈，实现扣非净利7750.36万元，短短一年时间盈利规模实现数倍裂变，成长速度领跑行业。营收端同样涨势迅猛，2025年宇树全年营收达17.08亿元，同比涨幅335.36%；2025年1-9月营收已达11.67亿元，远超2024年全年3.92亿元的营收体量，增长势能彻底释放。
业绩爆发的背后，是央视春晚曝光带动的品牌破圈，以及营收结构的根本性跃迁。身高1.8米的Unitree H2人形机器人连续亮相2025、2026年春晚，舞台表演引发全网关注，直接推动人形机器人业务成为宇树之一大收入来源。
数据对比可见，2023年度宇树人形机器人营收仅296.71万元，占总营收比例不足2%；2025年前三季度，该业务收入已接近6亿元，占比突破51%。与此同时，四足机器人作为宇树传统核心业务，营收保持稳步增长，2025年前9个月收入达4.88亿元，占总营收的42.25%，新旧业务形成互补支撑。
随着营收规模扩容，宇树主营业务毛利率从2022年的44.18%逐步攀升至2025年前三季度的59.45%，2025年全年经审阅毛利率进一步升至60.27%。这一优势得益于核心部件自研自产、规模化量产带来的成本压降，以及高性价比产品抢占市场后形成的品牌溢价，进一步巩固盈利韧性。
海内外市场布局方面，2022年至2024年宇树境外收入占比持续超55%，成为稳定的盈利基本盘；2025年前三季度，受境内品牌知名度提升、境内收入增速远超境外影响，境外收入占比回落至39.2%，但海外市场对宇树产品的认可度并未减弱，全球化根基依然稳固。
研发投入与营收增长不匹配
不过，尽管实现全栈自研，宇树科技的技术布局仍存在明显短板，研发投入配比、AI大模型落地等问题，成为监管与市场双重关注的核心焦点，也为后续商业化落地埋下隐患。
首先是研发投入与营收增长不匹配，费用率持续下滑。
2025年1-9月，宇树研发费用为9020.94万元，研发费用率仅为7.73%；研发费用绝对值虽有小幅上升，但占营收比重较此前年份出现明显回落。在人形机器人行业技术迭代加速、运动控制、具身大模型等核心技术决定长期竞争力的背景下，研发投入未随营收暴涨同步加码，反而需要依托IPO募资补足研发短板，这一安排引发市场对其技术持续性的质疑。
其次是AI“大脑”布局滞后，核心竞争力聚焦本体硬件。
监管两轮问询均重点关注人形机器人的AI融合能力，而宇树的核心优势集中在“本体能力”——凭借高精度关节模组、先进驱动技术与实时运动控制算法构筑硬件壁垒，在AI大模型尚未成熟的阶段，依托顶尖的机器人“身体”性能抢占市场。
但从技术布局来看，宇树核心技术及在研项目多集中于“小脑”运动控制领域，两项具身大模型项目仍处于基础研究阶段；现有两款大模型仅处于研发测试阶段，尚未批量应用于产品，也未通过外部采购补齐技术短板，相关进展仅与行业平均水平持平。
针对监管问询，宇树回应称具身大模型仍处于技术探索期，全球尚未形成成熟路线，公司已在WMA、VLA两大主流模型赛道取得阶段性成果，跻身具身智能之一梯队。但不可否认的是，硬件优势难以形成长期壁垒，AI大脑的技术滞后，直接制约了机器人场景适配与规模化应用，成为商业化破局的核心阻碍。
商业和工业应用占比过低
技术层面的短板，直接传导至商业化落地环节，即便宇树手握亮眼财报，依旧难以破解“叫好不叫座”的行业难题，先发优势正被激烈的市场竞争不断稀释。
从应用场景来看，宇树人形机器人仍停留在初期展示阶段，未实现规模化行业落地。
尽管2025年其出货量超5500台位居行业首位，但收入结构极度集中：2025年1-9月，科研教育领域收入占比达73.6%，商业消费领域占比17.39%，工业、家政等核心行业应用占比不足10%，产品仍以技术展示、科研试验为主，并未转化为真实的产业生产力。反观特斯拉、波士顿动力等同行，产品规划均以工业场景规模化应用为核心，二者的发展路径已明显分化。
宇树虽称这一布局符合前沿科技“研发-试点-落地”的演进规律，但行业竞争格局已悄然生变。一方面，国际巨头与科技大厂加速入局，特斯拉Optimus量产进入倒计时、小米CyberOne开放预售，这类企业凭借资金、供应链、生态优势，直接冲击宇树的市场份额与定价权；另一方面，云深处、逐际动力等国内初创企业聚焦细分赛道，以差异化技术分流客户，行业竞争从单一技术比拼转向“商业化速度”的全方位较量。
更关键的是，资本市场投资逻辑已彻底转变。
2026年以来，聚焦机器人“大脑”技术的智平方、自变量等企业相继跻身百亿估值，Figure AI凭借VLA大模型斩获390亿美元估值，资本押注核心从“炫酷的运动能力”转向“场景落地的生产力”。这意味着，仅靠硬件优势与市场热度支撑的业绩增长，难以获得资本长期认可。
截至2025年6月，宇树科技资产负债率为18.42%，财务基本面相对稳健，此次42亿元募资为其破解商业化困局提供了契机。如果公司能将募资切实投向核心技术攻关、AI大模型落地与垂直场景适配，补齐技术短板、打通商业化链路，其长期成长空间是有望彻底打开的。但是，如果公司仍停留在技术展示、资本造势层面，即便最后成功登陆科创板，也难以获得资本市场的长期认可。
资本市场最终认可的，从来不是财报上一时的漂亮数字，而是能落地、能盈利、能持续的真实商业价值。对于宇树科技而言，IPO只是资本化的起点，破解商业化难题，才是站稳赛道的核心关键。