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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
2025年底，A股三家公司组成“易中天”组合，市值破万亿元，一时风头无两。2026年开年，易点天下、中文在线和天龙集团组成的“新易中天”又火了。
其中，中文在线以“IP+短剧出海”为核心特色，踩中AI应用风口，一度推升公司资本市场市值达319亿元。如今，“新易中天”热度褪去，中文在线市值缩水，3月24日收盘市值183亿元。
然而，市场上围绕中文在线的讨论却未降温。
近期，中文在线正式披露港股IPO招股书，试图通过二次上市缓解长期资金压力。募资用途包括AI技术升级、建设海外短剧生态、偿还借款、补充营运资金等。
值得注意的是，中文在线作为国内数字出版与网文IP龙头，主营业务持续承压，2018年至2024年的7年时间，扣除非经常性损益后的净利润（以下称“扣非净利润”）6度亏损。公司2025年前三季度扣非净利润仍未扭亏。
这背后，中文在线上市后频追风口，从手游到元宇宙再到短剧，始终未能建立可持续盈利模式。此次港股IPO，公司押注短剧出海，能否实现业绩翻身，成为外界关注的焦点。
两追风口失利：
从手游溃败到元宇宙退潮
很多人知道中文在线，是从一起《甄嬛传》版权 *** 开始的。2013年，某公司擅自传播《后宫甄嬛传》电子书，被该书数字版权专有使用人中文在线诉至法院，法院认定该公司构成教唆侵权，判赔4万余元。
这起案件是北京首例网站被判教唆侵权的案例，被版权专业机构、律师事务所广泛引用，是数字版权侵权认定的教学案例。正是这场胜诉，让“中文在线”这个名字迅速走入公众视野。
中文在线成立于2000年，2015年1月在创业板上市，成为国内“数字出版之一股”。当时，中文在线业务分为数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务。
上市之后，中文在线就开始了追风口之路。2015年，得益于智能手机普及，手 *** 业火爆。这年8月，中文在线公告定增20亿元，用于IP一体化开发项目等，意在影视、游戏、动漫等领域进行全产业链布局。
进入2016年，中文在线再次明确“文学+”、“教育+”双翼飞翔的发展战略，将二次元作为“文学+”重点板块。当年8月，公司完成定增，并在11月分别以2.5亿元战略投资二次元文化发源地门户网站 AcFun（A站）和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科。
其中，中文在线对上海晨之科寄予厚望。2018年，中文在线通过现金支付与定向增发股票相结合的方式，以总计14.726亿元的对价，收购上海晨之科剩余股权，从而实现对其100%控股。
也正是在2018年，晨之科未完成业绩对赌承诺，中文在线对收购其形成的商誉全额计提了商誉减值准备12.54亿元。受此影响，中文在线2018年巨亏15.08亿元，而2015年至2017年公司归母净利润总和仅1.44亿元。
2020年，中文在线出售晨之科100%的股权，交易对价仅4567万元，与两次合计超17亿元的收购价形成鲜明对比。
到了2021年，国内外的科技巨头纷纷宣布进军元宇宙，这一年也被称作“元宇宙元年”。
中文在线在2021年报中，明确看好元宇宙的发展，并称将其作为长期发展战略，宣布支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”、成立公司内部创新部门、设立公司元宇宙专项基金支持业务探索。
但投入未见盈利回报，2022年，中文在线亏损3.62亿元。对于业绩表现原因，公司提到，“公司加大元宇宙、Web3等创新业务及国际业务的投入”。同时，受特殊原因影响，部分业务开展受到影响。
至2024年报，中文在线对“元宇宙”一词只字不提。
值得注意的是，中文在线主业盈利水平持续低迷。2018至2024年的7年中，公司扣非净利润仅在2021年盈利，其余6年均告亏损。2025年前三季度，公司扣非净利润亏损5.2亿元。
短剧出海高烧钱
IPO募资补血之际高管组团拟减持
前两次追风口失利，如今中文在线将“短剧出海”作为核心增长引擎。根据其港股招股书披露，公司早在2021年即成为中国首批 *** 并发行短剧的企业之一。2022年，公司成为国内少数几家短剧年收入突破1亿元的公司。
也是在2022年开始，中文在线加速拓展海外市场。其核心海外平台FlareFlow已取得阶段性成果。
招股书显示，FlareFlow注册用户超3300万，提供约5200部短剧剧集，并曾登顶主要移动应用商店美国区免费娱乐应用日排行榜之一名。此外，公司通过参股方式深度参与头部出海短剧平台ReelShort的运营，进一步扩大全球影响力。
从内容形态上看，中文在线将文学作品和优质IP改编为漫画、AI漫剧、动画、短剧、电影及周边商品，也取得阶段性成果。
在AI漫剧布局上，国海证券研报显示，截至2025年11月，中文在线出品的《从娘胎开始逆袭》播放量破亿，《仙尊归来：只手镇人间》专辑播放超6400万次。此外，公司基于旗下旗舰IP联合 *** 的电影《罗小黑战记2》去年国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025年9月登陆北美院线，IP影响力持续外延。
亮眼数据背后是巨额营销支出。2025年前三季度，中文在线销售费用高达6.60亿元，同比增长94%，占营收的65.3%，而同期研发投入仅为0.53亿元。
在港股IPO招股书中，中文在线坦言短剧出海为“烧钱换规模”的高投入模式，称2025前三季度销售费用大幅增长支出主要归因于短剧平台FlareFlow业务规模扩大，公司在积极开展营销及用户获取活动。
中文在线这种“重买量、轻研发”的模式，与典型“买量”游戏公司的增长逻辑高度相似，具有营销成本前置、收入回收滞后、基础设施投入刚性的特点。
财务压力随之凸显。截至2025年三季度末，公司货币资金为2.94亿元，短期借款却达3.02亿元，经营性现金流为负。
此前，中文在线拟A股定增募资17.84亿元补充流动性，募投项目包括补充流动资金及偿还银行借款，但该事项于2025年8月宣告终止。
在此背景下，中文在线于2025年12月首次披露港股上市计划，并于近期正式递交招股书，明确募资用途包括偿还借款与补充营运资金。
当然，中文在线港股募资的核心用途是通过AI技术升级、建设海外短剧生态，形成对短剧出海的战略重注。
市场人士分析认为，港股上市有望提升中文在线在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能。
当前，港股IPO市场火爆，中文在线能否短期快速在港股顺利上市还存在较大不确定性。
2月20日，据港交所高管在马年新春开市仪式致辞时透露，目前港交所有488家企业正在排队等候上市。
值得注意的是，就在中文在线推进IPO，打算在海外大展拳脚之际。四名核心高管同步披露减持计划。
2026年2月初，中文在线公告，董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，首席运营官杨锐志，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京拟减持公司股份，减持原因是个人资金需求。
这引发外界讨论，高管们的减持计划，是真因为资金需求，还是隐含着对公司长期前景的看法？
从手游溃败到元宇宙退潮，再到押注短剧出海，中文在线始终布局风口产业，探索可持续盈利的路径。此次港股IPO，既是缓解资金压力的现实选择，也是中文在线向全球投资者证明其商业模式可行性的关键一役。
站在全球化内容竞争的新起点，中文在线能否将庞大的IP储备真正转化为长期竞争力，而非“烧钱换增长、始终不赚钱”的困局，将成为检验其转型成败的核心标尺。
对于中文在线港股IPO进展，我们将保持关注。