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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
东鹏饮料于1月26日启动全球发售，预计于1月30日定价，并于2月3日在港交所挂牌交易。本次发行价格上限为248港元/股，基础发行股数约4089万股，绿鞋后发行股数约为4702万股，对应发行规模约为101-117亿港元。
值得关注的是，本次更高发行价较A股收盘价仅折价15.5%，显著低于同类项目及消费股普遍折扣；更高发行价对应的市盈率高于港股饮品行业平均水平，估值合理性存疑；而公司现金储备充裕，融资必要性引发广泛讨论。不过作为消费领域高增长代表，其凭借亮眼业绩、丰厚分红吸引了15家知名机构组成豪华基石阵容，多重看点与争议交织下，港股上市后表现备受期待。
更高发行价折扣低于市场同类项目 未设置发行价下限给予定价灵活性
本次东鹏饮料港股发行价上限较A股1月28日收盘价262.50元/股，折价约15.5%。但从过往项目经验来看，这一折扣水平的吸引力相对有限：
其一，参考2025年至今的A to H项目，定价时市值处于千亿水平的发行人，发行折扣多数落在20%-40%之间区间。其中，折扣更低的为三一重工，其发行折扣为14.3%，东鹏饮料本次15.5%的折扣水平与该更低值较为接近，在同类千亿市值项目中并未形成明显的折扣优势，对追求安全垫的投资者而言吸引力不足。
其二，从市场趋势来看，2026年以来完成上市的A to H项目，发行折扣较2025年呈现显著扩大态势。2026年至今已有3单A to H项目落地，其中豪威集团、兆易创新两家千亿市值企业的发行折扣分别达到27.1%和43.6%，龙旗科技的发行折扣也超过40%，整体折扣力度较2025年同类项目明显提升。这一趋势的背后，与市场供给变化密切相关——2025年已有20家公司完成A to H上市，存量项目储备充足，导致市场对项目的筛选标准更为严格，投资者对发行折扣的要求也相应提高。
其三，与2025年至今上市的日常消费股相比，东鹏饮料的折扣水平同样处于低位，且同类消费股因折扣不足导致的上市首日疲软表现，也为其带来一定参考警示。2025年以来上市的日常消费股中，海天味业的发行折扣为17.3%，安井食品的发行折扣更是达到32.0%，均高于东鹏饮料15.5%的折扣水平。定价后，市场普遍反馈这两家公司的折扣安全垫不足，其上市首日表现也印证了这一担忧：海天味业首日盘中破发，最终依赖绿鞋资金才勉强拉回发行价以上；而安井食品首日收盘价较发行价下跌5%。
不过，考虑到公司并未设置发行价下限，这一安排为定价预留了充足灵活性，有望根据市场反馈动态调整，以更好适配当前的市场环境。
15家知名机构参与基石投资 高增长及高分红获机构青睐
东鹏饮料本次IPO基石阵容十分豪华，共吸引15家基石投资者，合计投资6.4亿美元，认购占比49.2%，在近年募资超百亿的港股IPO项目中优势显著。参与主体涵盖海外 *** 基金、外资长线基金、产业资本及中资知名机构：卡塔尔投资局的参与尤其值得关注，这家全球前沿 *** 基金创下三个“首次”——首次作为基石投资者参与A to H股IPO、首次在消费领域进行IPO基石投资，且1.5亿美元的投资额成为其历史上金额更大的基石投资；淡马锡关联方、贝莱德、瑞银资管等也纷纷入局，摩根大通资产管理更是首次以基石投资者身份参与港股IPO；腾讯、嘉里控股、李宁相关主体等产业资本，以及红杉、博裕、保银资产、泰康保险等中资机构也均有大额出资。
机构投资者的青睐，核心源于东鹏饮料稳健的高增长态势与丰厚的分红回报。2022-2024年及2025年前三季度，东鹏饮料的收入分别为85.0亿元、112.6亿元、158.3亿元及168.4亿元，三年复合增长率达36.5%，2025年前三季度同比增长也达到34.1%，保持稳定的高增长区间。
同期，公司归母净利润分别为14.4亿元、20.4亿元、33.3亿元37.6亿元，三年复合增长率达52.0%，2025年前三季度同比增长虽然下滑至38.9%，但是整体仍具有较强的吸引力。
根据业绩预告，公司2025年全年收入将达到208亿元-211亿元，同比增长31.1%-33.3%；归母净利润达到43.4亿元-45.9亿元，增幅为30.5%-38.0%，净利润增速高于收入增长。
分红方面，2021年至2025年年中，东鹏饮料累计分红66亿元，每期股利支付率均不低于50%，其中2021年股利支付率更是达到101%，为股东提供了丰厚的投资回报。
募资 分红与减持并行引市场拷问
虽然业绩表现亮眼，东鹏饮料的赴港上市计划也引发了市场争议，核心聚焦于融资必要性与股东套现问题。事实上，公司早有资本国际化布局，2022年6月曾筹划赴瑞交所发行全球存托凭证（GDR）以开拓欧洲市场，但受海外上市监管要求收紧影响，该计划于2024年2月终止，转而启动港股上市。
截至2025年前三季度，公司货币资金57.2亿元、交易性金融资产34.8亿元、未分配利润60.66亿元，现金储备充裕的情况下仍寻求港股融资，其真实上市意图引发市场讨论。
与此同时，公司一边募资一边分红一边减持的操作也备受关注。股权结构显示，创始人家族合计持股超65%，这意味着公司上市以来的66亿元分红中，超40亿元流入创始人家族口袋。
此外，东鹏饮料多次出现大股东、高管减持，套现金额巨大。自2022年5月限售股解禁后，东鹏饮料已累计发布7次减持公告。原第二大股东君正投资通过多次减持，累计套现数十亿，目前已不再在前十大股东名单中。
创始人家族关联股东方面，2025年2月，公司第三大股东鲲鹏投资披露减持计划，拟减持公司股份不超过716.89万股，占公司总股本的1.3786%。截至2025年5月，鲲鹏投资提前终止减持计划，期间通过集中竞价和大宗交易方式累计减持716.78万股，减持价格区间在254.28元至293元/股，合计套现19.08亿元。
市盈率比肩饮品类龙头农夫山泉 高增长能否撑起行业溢价？
估值方面，东鹏饮料同样面临市场对其合理性的讨论。选取港股市场具规模的饮品公司作为参照，东鹏饮料虽在收入增长及净利润增长方面展现出显著优势，但市盈率水平已明显脱离行业普遍区间。本次更高发行价对应的2024年市盈率、TTM市盈率及2025年预测市盈率分别约为54.2倍、41.2倍、39.9倍，不仅超过了行业龙头农夫山泉的同期估值，更大幅高于其他饮品类企业普遍20倍左右的2025年预测市盈率。
尽管农夫山泉在净利润增长率上不及东鹏饮料，但凭借更庞大的收入盈利规模、更稳定的股息率以及更丰富的产品矩阵，其估值具备扎实的支撑基础。由此，东鹏饮料的高增长属性能否支撑其比肩农夫山泉的估值水平，又是否值得享有较其他饮品企业如此显著的估值溢价，均成为市场讨论的话题。