白糖：中东地区冲突持续 行情仍有反复
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期价宽幅震荡。消息方面，咨询机构StoneX在对2025/26榨季全球食糖供需平衡第五次修正中，预计全球食糖过剩量将从290万吨大幅缩减至87万吨，较此前预估下降70%。该机构预计2025/26榨季全球食糖供应量预计同比增长2.6%至1.946亿吨；预计全球食糖消费量同比增长0.5%至1.937亿吨；预计期末库存同比增长1.2%至7460万吨，库存消费比为38.5%，略低于近五年均值。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5410~5510元/吨；云南制糖集团报价5280~ 5330元/吨；加工糖厂主流报价区间为5630~5900元/吨。配额内进口估算价4060~4100元/吨，配额外进口估算价5150~5190元/吨。
3、原糖小结：在中东地缘政治冲突持续的局面下，本周原糖期价跟随原油宽幅震荡，基本面情况被弱化。地区冲突持续，局面变得更为复杂，霍尔木兹海峡何时能恢复通航、产油国复产时间成关键因素，市场担忧情绪加剧，油价波动加剧，大宗商品价格同样宽幅震荡，糖价在14.2-14.6美分/磅之间徘徊。未来一到两周中东地区局势仍是影响大宗商品价格的主要风向标，基本面方面北半球增产不及预期、巴西即将开始新榨季等因素仍需一段时间才能重新被市场关注。
4、国内小结：同样受原油导致输入型通胀的担忧，本周一多数农产品大幅上涨，原糖期价一度突破5540元/吨，周一午后随着原油价格回落，商品价格松动回落，糖价高位回落，此后数个交易日糖价仍在5400元/吨以上偏强震荡。基差商成交仍活跃，保值盘也有入场迹象。当前原油引领仍未结束，未来两周局势较为关键，基本面方面丰产预期被忽略，待宏观影响褪去，丰产、库存压力等因素才有望逐渐显现，目前局势仍有反复，期价也将宽幅震荡，建议谨慎操作，注意风险。
棉花：关注中东局势及种植预期差
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1、供应端：2025/26年度全球棉花产量预计值环比调增，主要增幅来自于中国及巴西。
2、需求端：节后纺织企业开机负荷持续回升，坯布端开机负荷已经高于往年同期水平。
3、进出口：美国、以色列与伊朗冲突对我国纺服产品出口影响有限。1-2月我国纺织服装出口数据同比两位数以上增幅，出口表现亮眼。
4、库存端：2月末棉花工商业库存合计值环比2月中下降10万吨，降幅放缓。纺织企业产成品库存快速下降，纺企原料库存下降，织厂补充原料库存。
5、国际市场方面：地缘冲突持续扰动，多空因素交织，ICE美棉震荡运行。海外地缘冲突仍在继续，且反复多变影响市场预期，原油价格持续上行，对棉价有一定支撑。但是原油价格上行令通胀预期升温，目前CME FedWatch Tool工具显示，预计2026年美联储不降息，因此黄金价格走弱，对商品价格也有一定影响，ICE美棉期价反应平淡，窄幅震荡。数据方面，USDA3月报公布，报告环比调增2025/26年度全球棉花产量预期值24.6万吨，增幅主要来自于中国及巴西，其中中国棉花产量环比上调10.9万吨，巴西棉花产量预期环比上调16.3万吨。全球棉花期末库存也有相应增加，2025/26年度全球棉花供需格局较此前预期更为宽松，对棉价相对利空，2025/26年度美国棉花供需数据预测值环比持平。综合来看，宏观层面仍是近期市场关注重点，后续一是持续关注中东局势，二是关注新年度种植意向，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主。
6、国内市场方面：短期或有反复，中长期或仍有一定空间。本周郑棉期价重心小幅上移，原油价格上行对棉价有一定带动。具体影响路径为原油价格上行带动聚酯化纤类原料成本增加，棉花作为纺服生产的替代品原料，原油价格上行对其也有一定支撑。近期数据来看，随着棉花替代品原料价格上涨，棉花-涤短、棉花-粘短、棉花-莱赛尔价差均环比收窄，但价差仍在近一年来高位水平，即棉花替代品价格上行对棉价有一定支撑，但不足以支撑纺织企业大幅改变其原料配比。基本面角度来看，USDA3月报中，2025/26年度中国棉花产量预期值环比调增10.9万吨至772.9万吨，中国棉花消费量预期值同样环比调增10.9万吨，期末库存不变，因此库销比环比下降。出口方面，1-2月纺织纱线、织物及其制品以及服装和配件出口均同比两位数增幅，终端纺服出口数据尚可。中长期角度来看，国内棉花即将开始种植，2026/27年度国内棉花供需格局预期收窄，支撑棉价上行。回顾历史，当全球、中国棉花年度产量、库销比均同比下降时，郑棉期价平均涨幅大于本自然年度（截至2026年2月底）郑棉期价上行幅度，尤其是更大值与年初水平相比，仍有一定空间。展望未来，短期市场关注点仍受中东局势扰动，中长期来看，新棉即将开始种植，关注实播面积与预期之间的差异，短期看宽幅震荡，中长期看有支撑，上方或仍有一定空间。
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