近日，中兴通讯（000063.SZ）发布2025年年度报告，一份看似营收增长的成绩单背后，却暗藏盈利承压、业务转型的多重考验。报告显示，公司全年实现营收1338.95亿元，同比增长10.38%，但归母净利润同比下滑33.32%至56.18亿元，扣非净利润更是同比大跌45.45%至33.7亿元，“增收不增利”的困境凸显，延续了上一年度的利润下滑态势。
作为ICT行业端到端解决方案提供商，中兴通讯的三大核心业务板块均面临不同程度的发展瓶颈，成为盈利下滑的主要推手。其中，作为公司支柱的运营商 *** 业务，受国内5g建设进入成熟期、运营商投资持续放缓的影响，收入已连续两年缩水。2025年，该业务实现收入628.57亿元，占总营收比重降至46.94%，同比下滑10.62%；同时，受无线接入产品毛利率下降拖累，其毛利率同比下滑2.81个百分点至48.09%，传统盈利支柱的支撑力持续减弱。
在5g行业红利逐渐消退的背景下，中兴通讯正全力推进“连接+算力”新战略转型，政企业务成为其发力的核心方向。2025年，公司政企业务实现爆发式增长，收入达372.22亿元，同比增幅高达100.49%，服务器等算力产品成功突破头部客户，为营收增长注入新动力。但值得注意的是，智算业务的商业闭环尚未形成，叠加收入结构变动影响，政企业务毛利率同比大幅下降4.36个百分点至10.97%。业内分析指出，算力业务毛利率下滑，反映出以服务器为代表的硬件集成领域竞争日趋激烈，需求增长虽能拉动营收，但利润空间微薄，如何平衡投入产出比、提升盈利质量，成为中兴通讯打通“第二增长曲线”的关键。
消费者业务则陷入增速放缓与毛利率下滑的双重困境。2025年，该业务实现收入338.16亿元，同比增长4.35%，较上年同期16.12%的增速大幅放缓；受家庭终端毛利率下降影响，其毛利率同比下降4.35个百分点至18.31%，增长动能持续减弱。
业务板块的集体承压，直接导致公司整体盈利能力下滑。2025年，中兴通讯整体毛利率降至30.25%，同比大降7.66个百分点，连续第二年出现下滑。从区域市场来看，作为公司主战场的国内市场，虽扭转了此前收入下滑的趋势，实现营收897.34亿元，同比增长9.42%，占总营收比重达67.02%，但毛利率同比大幅下降11.9个百分点；亚洲（不含中国）市场毛利率也出现小幅下滑，多重因素叠加进一步挤压了公司的盈利空间。与此同时，公司存货规模随营收同步攀升，2025年存货金额达470.17亿元，同比增长13.96%，增速高于营收增幅，创下近十年来新高，反映出公司产品去库存压力加大。
更值得关注的是，公司净利润的“含金量”持续降低，对非经常性损益的依赖程度不断加深。2025年，公司非经常性损益金额达22.47亿元，占当期归母净利润的比重高达40%，较上年同期的27%大幅提升。分季度来看，2025年第三季度、第四季度，公司扣非净利润分别为-2.25亿元、-5.09亿元，累计亏损7.34亿元，这意味着公司下半年完全依靠非经常性损益才得以维持盈利，核心盈利能力持续承压。
在盈利能力下滑的背景下，中兴通讯的研发投入出现收缩。2024年起，公司实施资源精准投放策略，聚焦高潜力与战略性研发项目，研发费用随之下降。2025年，公司研发费用为227.55亿元，同比减少5.31%，研发费用占营收比例降至16.99%，同比下降2.82个百分点。对比2019年至2023年的持续增长态势，两年间公司研发费用累计减少25.34亿元；研发人员数量也同步下滑，从2023年底的3.54万名降至2025年底的3.16万名，两年内减员3800名，研发投入的收缩或对公司长期创新能力产生影响。
除了盈利与研发的压力，中兴通讯“左手理财、右手发债”的资金运作模式也引发市场广泛关注。年报显示，截至2025年底，公司货币资金和交易性金融资产共计511.47亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债仅为115.29亿元，账面资金足以覆盖短期债务，资金面看似充裕。
但就在年报发布当日，公司同步公告称，拟发行不超过80亿元公司债券，用于偿还到期债务、补充流动资金等。与此同时，公司仍在大规模进行理财投资，截至2025年底，理财产品未到期余额达185.5亿元，且2026年公司及子公司委托理财额度已上调至400亿元，较上一年增加100亿元。这种看似矛盾的操作，引发了市场对其资金使用效率的质疑。
总体来看，中兴通讯2025年的年报，清晰展现了公司在行业转型期的阵痛与挣扎。营收增长得益于政企业务的快速扩张，但传统支柱业务收缩、新业务盈利薄弱、盈利质量不足、资金运作存疑等问题，共同构成了公司当前的发展困境。
对于中兴通讯而言，“连接+算力”的转型方向符合行业发展趋势，但如何在抢占新市场份额的同时提升盈利水平，如何优化资金使用效率、缓解盈利与研发的矛盾，将成为其突破转型瓶颈、实现高质量发展的关键。未来，随着智算业务商业闭环的逐步形成、成本控制能力的提升，公司能否走出增收不增利的困境，值得市场持续关注。