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来源：市值风云
真正的商业化大考刚开始。
作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
近日，智翔金泰（688443.SH）交出了自己的2025年成绩单：全年实现营收2.31亿元，同比高增近7倍；归母净亏损仍高达5.36亿元，同比减亏32.74%。
（来源：智翔金泰公告20260227）
乍一看，这两组数据似乎颇为矛盾，但放在一家创新药企的身上，便不难理解：它刚刚卖出之一款药，却还在为十几款在研管线持续“输血”。
首款放量+海外BD，贡献业绩增量
对于此次营收高增，主要来自两部分：一是首款商业化产品赛立奇单抗（金立希®）的销售放量；二是GR1803海外授权带来的一次性许可收入。
（来源：智翔金泰公告20260227）
具体来说，仅2025年上半年，赛立奇单抗就实现销售收入4538万元；而与Cullinan Therapeutics的海外合作则带来2000万美元首付款（约合1.4亿元人民币），后续若销售顺利，首付款及里程碑款总金额更高可达7.12亿美元。
（来源：智翔金泰公告20250605）
值得注意的是，经营活动现金流净流出大幅收窄。2025年前三季度，经营性现金流净流出仅2.61亿元，远低于2024年同期的4.23亿元，主因正是销售回款和BD首付款到账。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
利润方面，尽管2025年亏损同比收窄32.74%，但公司仍处于“入不敷出”状态，五年累亏超30亿元。
其中，研发无疑是最沉重的负担，2025年前三季度研发费用3.49亿元，占营收比重高达168.33%，这也是每一家创新药企必须经历的“阵痛期”。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
这份财报传递出一个清晰信号：智翔金泰已跨过“从0到1”的门槛，但距离自我造血还很远。真正的考验，才刚刚开始。
从零到一，首款商业化产品进医保
实现“从0到1”的跨越，核心功臣是赛立奇单抗（商品名：金立希®），一款靶向IL-17A的全人源单抗。
2024年8月，该药获批用于中重度斑块状银屑病，成为国产首个该靶点药物；2025年1月，第二个适应症强直性脊柱炎也获批。这两大适应症合计覆盖患者超千万，市场空间可观。
2025年12月，该药成功纳入国家医保目录，2026年1月起执行，这或将成为其商业化成败的关键一步。
赛立奇单抗的定价策略主打“亲民”，医保前价格为798元/支。其主要竞品诺华的司库奇尤单抗最初定价2998元/支，医保后降至870元/支；本土竞品恒瑞医药的夫那奇珠单抗初始定价1986元/支，后降价至860元/支，都要明显高于赛立奇单抗的价格。
此次医保落地后，患者自付比例预计能够下降60%以上。按现行定价测算，原本年治疗费用在2.5万元以上的患者，自付费用可降低到1万元以下，将极大提升基层医院和患者的用药意愿，赛立奇单抗有望进入快速放量阶段。
2025年上半年，该药已实现销售收入4537.58万元；全年2.3亿元营收中，预计大部分由其贡献。
然而，赛立奇单抗后续所面临的挑战同样不容小觑，IL-17A赛道早已群雄环伺。
截至2025年中报披露日，国内已有6款IL-17A靶点药物获批，诺华的司库奇尤单抗作为先发者，已积累深厚的医生与患者认知；后入局者如恒瑞、康方等也在加速推进同类产品。
智翔金泰虽占得“国产首款”先机，但能否在医保放量中守住份额，低价的优势又能持续多久，一切仍是未知数。
多点布局，感染与肿瘤管线蓄势待发
除了自免领域外，智翔金泰的管线还覆盖感染和肿瘤两大领域。
在感染领域，GR1801（狂犬病双抗）和GR2001（破伤风单抗）均已提交新药上市申请（NDA）。这两款产品均为被动免疫制剂，旨在替代传统血清制品——后者存在过敏、血源感染等风险。
2025年9月，公司与康哲药业达成合作，授予其两款产品在中国大陆的独家商业化权及亚太、中东、北非的开发权益，首付款及里程碑总额更高达5.1亿元。截至2025年三季度末，公司已收到首付款1.1亿元。
这一合作不仅缓解了资金压力，也借力康哲覆盖基层医院的成熟渠道，规避了自建销售团队的高昂成本。
（来源：智翔金泰公告20250923）
在肿瘤领域，GR1803（BCMA/CD3双抗）进展最快。2025年6月，公司与美国Cullinan Therapeutics达成海外授权协议，获得2000万美元首付款，总金额更高7.12亿美元。
2026年1月，该药用于复发/难治性多发性骨髓瘤的附条件上市申请获受理，并被纳入优先审评。目前国内仅有两款进口BCMA×CD3双抗获批，市场尚处早期蓝海。
此外，核心自免产品GR1802（IL-4Rα单抗）的5个适应症处于III期临床，包括特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等。同靶点药物国内仅2款获批，竞争格局相对缓和。
我国创新药行业目前多点开花、竞争激烈。2024年以来，医保谈判愈发严苛，资本对Biotech的耐心也在消退。在此背景下，企业必须直面两个问题：一是产品是否真正差异化？二是商业化能力能否支撑快速放量？
在风云君看来，智翔金泰的策略很务实：自免领域自建团队深耕皮肤科与风湿科；感染类产品借力合作伙伴快速铺货；肿瘤管线则通过BD出海提前变现。
这种“聚焦+合作”模式，既控制了成本，又分散了风险，在当前环境下更具生存韧性。
当然，各种挑战也肉眼可见，比方说研发投入无法压缩，产品放量受制于医保执行节奏、医生教育周期和竞品围剿等。任何一个环节出错，都可能前功尽弃。
但至少目前，智翔金泰已经证明自己能做出药，也能谈成交易。下一步，是要证明能卖得动、卖得久、卖得赚钱。
2025年的高增长，只是序章。真正的商业化大考，将在2026年全面展开。
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