东北证券发布研报称，维持周大福（01929）“买入”评级，公司FY2026Q3在金价波动和宏观不确定下持续获得增长动能，持续看好公司产品结构调整和海外版图扩充对盈利质量的提升。预计公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元，归母净利润85.3/95.3/106.4亿元，对应PE15.0/13.4/12.0X。
东北证券主要观点如下：
周大福FY2026Q3（2025年10-12月）实现业绩强劲复苏
集团零售值（RSV）同比增长17.8%，中国内地同比上升16.9%，同店销售（SSSG）直营/加盟分别大幅提升21.4%和26.3%，港澳及海外市场零售值同比增长22.9%，同店增幅14.3%。其中，中国香港市场同店销售增长10.1%，中国澳门市场同店销售增长31.3%，表现亮眼。
产品端结构优化与高毛利产品驱动
（1）公司持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜，Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点，计价黄金占比降至56.8%。（2）IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长，并贡献结构优化动力。未来计划推出香港迪士尼联名盲盒，进一步丰富产品品类并提升产品吸引力。（3）金价上涨背景下，平均售价显著提升，计价黄金内地均价升至11，000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9，500港元（同比+82.6%）。
渠道端门店结构调整、电商与旅游零售高增长
（1）2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家，内地净关230家，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善。（2）中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地RSV
7.4%，双十一等营销带动销量增长。（3）旅游零售板块亦有贡献，海南封关免税黄金因具有较高性价比而吸引了大量消费者。核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升。
海外多点布局持续拓展
东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著。新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升，新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营；未来将在温哥华、悉尼持续扩张，稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展。
风险提示
金价波动风险；海外拓店节奏不及预期；业绩预测和估值不达预期