国金证券发布研报称，维持信义能源（03868）“买入”评级。根据公司最新电站运营情况，调整2026-2027年净利润预测至10.20/10.43亿元，新增2028年净利润预测10.54亿元。按照25年的派息比例推算26年每股股息约0.059元，目前股价对应2026
PE/PB/股息率分别为9.76倍/0.7倍/5.0%。
国金证券主要观点如下：
年报业绩简评
2月27日，公司发布2025年年报，2025年实现收入24.53亿元人民币，同比增长0.5%，净利润10.11亿元人民币，同比增长27.8%，每股派发末期股息0.036港元。
平价项目占比提升至62.6%，积极推动海外项目开发
2025年公司向母公司信义能源收购光伏电站230MW、向信义玻璃及信义储电收购风电站64MW，同时向独立第三方出售174MW光伏电站51%权益，截至25年末，公司持有及运营电站总规模4.80GW，其中平价项目占比达62.6%。此外，公司积极推进海外电站开发，马来西亚合营公司100MW光伏电站项目于2025年下半年动工，预计2026年底左右完成并网。
前期收购项目放量推动发电量增长
前期收购项目放量推动发电量同增10%，限电及电力市场化影响电价表现，公司积极提升市场化交易能力。2025年公司发电量同增10.1%，增长主要源自2024及2025年收购项目的贡献；但电网消纳限制导致限电损失及电力市场化交易等因素影响公司电价，公司销售收入仅小幅增长0.5%；限电导致公司成本略有增加，毛利率同比下降3.8
PCT至61.8%。为应对电力市场化变化，公司已成立专业的市场化交易团队，搭建电力交易平台，持续推动电力交易机制的数字智能升级，进一步强化市场竞争优势。
债务结构优化、融资成本下降，拟发行REITS进一步改善现金流
公司于2024年起增加境内长期银行借款、削减离岸短期贷款，2025年末公司银行贷款中短期借款占比同比下降4.6
PCT至30.1%，有效降低公司融资成本，2025年公司银行借款利息开支下降29.5%至2.25亿元。2025年6月3日公司公告，建议中国上市发行太阳能发电场基础设施REIT的申请材料已递交发改委，发行REITS有望进一步改善公司现金流，增强风险管理能力。
风险提示
补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；上网电价下降。