来源：聪明投资者
“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。
不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？”
1月中旬，泡泡玛特股价经历深度回调之际，段永平在雪球网友的问答中，再度谈及了自己对泡泡玛特的看法。
彼时，泡泡玛特的总市值自去年8月一度突破4500亿港元，回落至2645.60亿港元。
但有意思的是，没过几天，随着“电子木鱼”的热度持续攀升，泡泡玛特的股价开始反弹，年内涨幅超20%。
而在1月底，由新华网、腾讯视频出品的《扬声·第2季》上线了王宁访谈视频。
其中，王宁被问道“如果有一天大家不喜欢泡泡玛特了，你有想过这个问题吗？”
就像是一次隔空回应，王宁并没有正面地去展望未来，而是从回忆过去的视角谈到，
“当大家去回忆一个时代的时候，回忆的都是一些感性的东西。
也许很多年以后，再回过头来看，大家会说‘你还记得2025年左右，那个年代大家一起去买Labubu、一起去抽盲盒、一起收藏这些玩具吗？’
我觉得它变成了一个全世界、一个时代的回忆。”
这个回答，其实很像段永平经常提及看企业的一个视角，“10年后公司会怎样？”
虽然此时，尚不知未来十年泡泡玛特会走向何处。
但看过去十年，的确实现了王宁时的两个坚持，“十年以后，我们一起上电视，讲述我们成功的故事；或者，坐在电视机前听我们讲我们成功的故事。”
而这个“成功的故事”，在资本市场中的置信度却不是很高，被机构反复检验。
在泡泡玛特上市的十九个完整季度中，有八个季度被机构抛售，尤其是2022年二季度被抛售在更底部的体验，有些伤到了一批老牌的基金经理。
彼时泡泡玛特的股价正处于磨底期间。
但连跌一年的体验，让这些在2021年买入的大部分基金难以招架，纷纷离场，其中就包括张坤、萧楠等消费老将。
易方达蓝筹精选2021年下半年买入泡泡玛特1600万股，截至年底持仓市值约5.85亿，是第十三大持仓股，易方达亚洲精选则是在2021年一季度买入600万股。
但随着2022年泡泡玛特的股价持续大跌，张坤在2022年四季度清仓。
萧楠则买得晚走的早，2021年三季度买入后2022年中就清仓了；2024年四季度有点追高持有，2025年三季度退出易方达消费精选前十大重仓股。
相比之下谢治宇虽然吃到了2023年以来泡泡玛特的股价反弹，但2024年下半年清仓的操作，以及持仓较少的原因，对他自己的产品净值贡献不多。
我们统计了泡泡玛特上市至今，持有时间最长的基金经理。
富国的周文波自2023年三季度买入泡泡玛特后重仓至今，期间泡泡玛特股价上涨977.5%。
就在今年初，我们与这位基金经理进行过一次深访，谈及识别泡泡玛特的机会，是源自“市场没看到的好”，他通过讨论单店坪效来确认市场空间，再计算偏低的市场定价以及估值修复程度来确认基本面，买入时机恰到好处。
之所以拿得住，在于他持续的跟踪研究，对企业未来商业模式的发展，有确认的逻辑假设。
而且周文波并不冲动追高，在泡泡玛特2024年的大涨中，就在持续减持；2025年二三季度大幅止盈，因此在四季度的较大跌幅中，保住了大部分的业绩成果。
作为一只消费主题基金，在过去两年均较沪深300跑出了超额收益。
周文波在采访中谈起，2025年的减持并非自己不看好行业前景，而是出于对企业增长延续性的担心，因此做了适度分散。
还有中欧基金的王颖，2023年一季度重仓，2024年之前一直在增持，截至2025年三季度退出前十大重仓股，转向科技。
景顺的农冰立是2024年一季度开始重仓，截至2025年末，他管理的景顺长城品质长青是重仓泡泡玛特的之一大基金，持仓498.5万股，持仓市值8.45亿元。
几乎完整吃到了泡泡玛特股价涨幅更大的阶段，两年间泡泡玛特股价涨超800%，四季度他持有的景顺长城品质长青，再度加仓23.36万股。
一手科技一手新消费，让他在2024年收益超40%，大幅跑赢沪深300；2025年也取得了超60%的收益。
农冰立曾表示，在年轻人买房意愿越来越差的背景下，用于潮玩这种价格不高的非必要消费反而比例提升了，消费习惯变迁带来的影响，远比资源分配带来的影响更大。
最终部分新消费公司超预期的业绩不仅验证了他的猜想，也成了品质长青净值增长贡献的主力军。
而王宁所创立的泡泡玛特其实就是一家针对“消费习惯”下足了功夫的企业，他说，“成年人也需要玩具，需要精神陪伴。”
在2月8日泡泡玛特的年会上，面对AI时代的到来，王宁这句对科技与人文的思考又再次刷屏：
“科学与技术支撑我们的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。在人类巨变的今天，致力于美与设计的事业尤为重要。我们理应担当更重要的角色，为时代提供精神抚慰，帮助更多人找到生命的意义。”
段永平其实在后续的回复中对创始人王宁表示了肯定，
“王宁绝不是靠运气走到今天的，但不意味着我能看懂人们为什么喜欢泡泡玛特。我也许已经过了能够理解这个产品的年纪了吧。”
这门让段永平看不懂的生意，一起来看看创始人王宁是如何解读的……
延伸阅读：为什么泡泡玛特没遇上真正的对手？王宁2023年一场精彩的闭门分享
精神类的消费会有更大的市场
1、所有的消费行为都是在解决两件事情：一个是满足感，一个是存在感。满足感是基础的，也许是物质满足，也许是精神满足；存在感是，你需要告诉别人你是谁。
2、我们以为自己的消费行为是高度理性的，但实际上，我们远比自己想象的要更感性。
3、不管是在当年的消费升级大背景下，还是在今天，大家都更加注重精神生活。根据马斯洛需求理论，最后大家都会开始更多地进行一些精神类消费。
4、我们认为未来想要做更大的市场，或者让所有人变得更慷慨，不一定是刚需，所有人都会限制自己的刚需消费，只有精神类的消费才会有更大的市场。（2020年12月）
5、我问过一些奢侈品品牌，为什么他们喜欢跟艺术家合作？他们其实也想得很清楚，即艺术才是永恒的，“无用”的东西才是真正永恒的。产品只要有了功能属性，都意味着生命周期的短暂和与生俱来的衰变。
6、泡泡玛特肯定是一个消费升级类产品，因为潮玩本身属于非实用类产品，是精神类消费。
7、我们这一类产品是消费品里面少有的，之一，像茅台一样卖出去还能涨价的，第二，卖出去以后可以产生C和C社交关系的。
盲盒不是我们的“商业模式”
8、从泡泡玛特开业的之一天起，我们就在开门做生意：我们卖什么？怎么卖？什么产品最火？……这些信息都是透明的，我们是在打明牌。但13年过去了，我们还是没碰到规模相当的竞争对手。
9、“盲盒”不是一个很神秘、很复杂的玩法，它其实一直存在，而且是很成熟的玩法。国内是由于我们的成功才推动了这个商业模型的发展，与此同时，“盲盒”这个词也被很多人熟悉。
10、大家觉得泡泡玛特就是靠着盲盒做起来的，后来很多行业都开始尝试用盲盒销售；但后来大家开始意识到，不是任何产品只要用盲盒的方式就能卖爆，核心还是盲盒里面的东西。
11、2016年我们提出了一个理念“零售娱乐化”。意思是，我们不只是销售产品，还在销售娱乐。我们在跟消费者建立一种情感联结，无论是开心还是失落，“抽盲盒”都是一种情感联结方式。
12、泡泡玛特本质上是个设计公司，它不是一个纯粹的商品，它背后一定有它的内容，设计是一种表达。
13、盲盒不是我们的商业模式，我们并不像奥特莱斯，其商业模式就是卖“打折”商品。
14、（潮玩）这个行业的门槛，比大家想象的要高很多。我们有两个门槛，一个是软性门槛，即艺术家是钱买不到的稀缺资源；一个是硬性门槛，即经营会回归到柴米油盐酱醋茶。
15、泡泡玛特其实很像这个行业的“唱片公司”；艺术家则有点像几百年前的那些更优秀的钢琴家、小提琴家。我们的角色就是去找到那些优秀的“钢琴家”和“小提琴家”，然后帮他们做充分的商业化。
16、我们的成功不是盲盒的成功，而是商业和艺术平衡的成功。
17、艺术是追求独特性的，每个人都有自己的“门派”，艺术家们通过对形象的创造，可以快速形成独特性，也就诞生了以潮玩为基础的IP，但商业是追求普遍的，这是一个矛盾，而我们要做的就是尽量做到平衡。
18、早些年我们选IP比较简单，去世界各地参加玩具展，标准就是选排队人数最多的。
但优秀的艺术家其实是很稀缺的资源，他们此前都已积累沉淀了很多年，同时在圈子中也有了很强的认知度。
这一个软性的门槛，并不是单纯地靠拼节奏、拼资金、拼管理、拼市场占有率就能逾越的。
19、世界在变，市场也在变，平台孵化IP的方式，更能适应这个时代。就算没有及时捕捉到更流行的IP，但基于平台化的产品开发能力、渠道能力和市场能力，一旦有IP火了，可以立即开展合作。
20、一个IP的发现过程其实就是资源匹配，关键在于你的资源是不是切得足够碎。我们的IP分了S、A、B、C四个等级，会根据等级去调配资源，并且通过动态监控，进行资源调整。
21、一个IP的生命周期取决于公司对它的投入，以及这个投入是不是健康的、可持续的。
22、我们有一个理念，即尊重时间、尊重经营。
尊重时间，是指任何该十年做成的事情，就不要总想着要两三年就做成；
尊重经营，是指再好的商业模式，再花哨的概念，到最后都要回到柴米油盐酱醋茶的具体细节，回到对人、对事、对钱、对复杂问题的处理迭代上。
做出自己的“语言”
23、语言是更好的文化传播和文化沉淀的载体，好的品牌都有自己的语言，乐高有，星巴克也有。
24、“语言”的商业价值非常大，远超玩具本身。以乐高为例，只要你想跟乐高合作，都得用乐高的语言系统去重新适配。这是乐高这么多年积累出来的核心竞争力，也是最有价值的东西。
25、企业能不能成功，关键还是在于产品和设计。
26、泡泡玛特早些年开始，就在打造自己的一套语言体系，我们选择了盲盒，从而诞生了一系列围绕盲盒的玩法和流行词，包括抽盒、摇盒、端盒、端箱，还有隐藏款、热款、雷款。这些行业语言的诞生帮助了我们企业文化的传播和沉淀。
27、除了语言之外，我们还沉淀出了IP。IP承载了对大家精神世界的探索和追求，所以怎么帮产品营造一个很好的场域，这很重要。
28、我们最早专注于做潮流玩具时，对潮流的理解是，这是一种优越感，即我有你没有，我懂你不懂！
但是走着走着，我发现我们其实可以去满足一个更大的需求，就是“快乐”，这会是一个更大的市场。
29、好像有一道无形的墙告诉大家，18岁以后不能再去买玩具了，不能再去玩滑梯了，不能去干这些看起来很幼稚的事情了。我们想去打破这道墙，去守护大家的童心。
30、“创造潮流，传递美好”是我们想做的事情。
而我们对品牌和文化的理解也是，你在这个店里待着，或者你买了几样东西，能让你觉得生活更好，提供一种更高的、精神类的消费场景和消费需求，这是我们的追求。
31、如果盖住一个品牌的Logo，你不知道它是谁，那它可能就不是一个真正的品牌。
32、如果你想做一个真正的品牌，需要回到线下，打造一个视觉、听觉、嗅觉等充满立体包裹感的场景。一旦塑造成功，就会非常有价值，能够真正全面地传递品牌文化。
33、线下零售就是细节，是库存，是账期，是供应链，是货架摆放，是一切事无巨细的枯燥事情。
时常“Say No”
34、我们跟很多企业最本质的区别在于，我们是一家“Say No”的公司，每一天“Say No”的次数远远大于“Say Yes”的次数。
35、我并不要经常做出一堆东西，那只是交作业，任何一个小的项目、小的设计，它就应该是个作品，这很重要。
36、一个小的品类有可能诞生一家大企业，在小事情上投入足够多的时间，做到更好就都有机会。
37、任何改变世界的事情，都是从一件件小事情开始的，我们做对了很多事情，但也有我们在这个时代的幸运。
38、很多人以为Labubu是一夜爆火的，没有想过它到2025年都第十年了。
39、真正的转型，往往是砍掉最养家的那部分。我们始于A，中途尝试了B，但因为C的加持而取得成功，最后可能是在D上变得伟大。
更大的战略就是全球化和集团化
40、我们更大的战略就是全球化和集团化，集团化是围绕着IP做更丰富的业务；全球化是指扩大海外收入的占比。
41、很多企业想快速做大市场，我们想的是如何先做好。慢就是快、少就是多，要聚焦一件事情慢慢做。出海是一个系统过程，语言、文化、法规等都得去适应。
42、我们有两个重要优势：一个是中国市场，一个是中国制造。其他国家的艺术家所处的地方，要么市场不够大，要么制造业不够成熟。中国优秀的制造业和强大的市场，可以成为全世界艺术家孵化IP的平台。
43、我们从来不追求快，如果海外业务一下子涨了500%、1000%，我觉得这是不健康的，肯定也不希望它发展得那么快。比较理想的节奏是，快速发展但属于线性增长。
44、我觉得我们可能算是中国本土消费品，包括作为一个中国企业的文化品牌，在国外做得更好的企业之一。
45、我们的海外业务全部以赚钱、盈利为目标，而不是去海外装装样子，然后“出口转内销”，为国内市场做的营销物料；直营则是我们和很多其他品牌相比，另一个不同之处。
46、今年我在英国逛街的时候，突然有了一种感觉——我们的生意才刚刚开始。我看到人山人海的街道，看到那些在全球范围内都被熟知的品牌，我觉得，可以在海外做的事，还很多。
47、有一句话，叫作“From the world to the world”即“来自世界，再走向世界”，新时代的中国文化，是世界级的文化，我们希望制造出更高附加值的产品，成为世界级的消费品牌。
关于AI时代下潮玩的思考
48、全世界都在问AI会怎么改变潮玩这个行业？我们会出AI版Labubu吗？我更多的思考是，对于泡泡玛特而言AI到底意味着什么？
49、过去我们常说，工业革命解放了体力，信息革命解放了距离与信息获取的限制，如今AI又在变革人们的脑力。
当我们的体力、脑力一定程度被替代后，或许这是一个让人重新回归为人的契机，大家会重新思考生命的意义。
50、科学与技术支撑我们的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。
51、也许此时是因为（AI时代）刚开始，很多人都在讨论科技、讨论技术，没有那么多人去关心文化、艺术，但对于致力于美与设计事业的我们来说，这方面尤为重要，我们承担的是不一样的使命。
52、我相信设计和美的力量是有价值的。我一直认为，推动很多产业下一次大发展的动力，是关于美的。以前是从无到有，现在是从有到美。
比方说，我们现在用的椅子、沙发等等，在追求美的推动下，完全可以重新发展，很多行业都可以。
53、有可能10年以后，AI会把人的体验分成两级，要么是极致线上的体验，就像《头号玩家》一样，可能大家会沉浸在虚拟世界里寻找特别的体验；要么是极致线下的体验，我觉得我们有能力、有意愿，而且有意义去承接这个极致的线下的体验。
创业启示
54、曾经有人把这个企业分成两类：一类是围棋生意，一类是象棋生意。
互联网是一个象棋生意，需要巨大的投入，过程非常残酷，年轻的创业者很难赢这个比赛；线下生意更像“围棋生意”，你赢了无非是你的子比我的子多一些而已，你很好，我也能活下去。
55、我们认为，以草根创业者的能力和实力，还是从线下开始会更好一些。它带来的好处是让整个团队更有耐心，大家不会那么急躁。
56、这么多年过来，我觉得做企业除了是脑力活，还是一个体力活，确实需要非常强的心力和体力才能支撑下去。
57、创业是日复一日的，不是像电影、电视剧里面演的，好像就那么几个大的核心抉择，做对了就一飞冲天，做错了就怎样怎样，它其实很关注细节，每一天都是。
58、你要假设大家一样聪明、一样努力，甚至要假设别人比你更聪明，比你更努力，但重要的是，你选择在一个方向做了十年。这个时候哪怕别人同样聪明、同样努力，他也得花十年时间（才能追上你），因为你已经做了十年。如此坚持到最后，才是有价值的。
59、我不信奉任何单一的成功逻辑，好像这样做就意味着成功，不这样做就意味着失败。我认为每一种方式都有可能成功，每一种方式也都有可能失败。最不应该的就是对它们有执念，把自己困在里面。
60、每个时代有每个时代的机会。要相信努力的价值，相信好奇心的价值，相信美好的价值。每代人对生活的追求可能不一样，比如，上一代更看重效率和成本，而我们这一代，更追求创新和美好。